- Les rendements des obligations d'État du G7 sont actuellement les plus élevés depuis 2007, ce qui les rend attrayantes pour les investisseurs.
- Les écarts de crédit se sont élargis en raison de l'inversion des politiques monétaires et de l'évaluation d'une possible récession, ce qui pourrait stimuler la demande pour le crédit en 2023.
- Les investisseurs ont réagi positivement à la réponse agressive des banques centrales face à la crise du Covid, entraînant une rotation vers différents segments du marché obligataire.
Même si les investisseurs s’attendent à un ralentissement économique en 2023, les niveaux de rendement actuels disponibles à la fois sur les titres de qualité et les titres à haut rendement semblent attrayants.
Les ETF d’obligations d’État ont dominé les flux en 2022, amassant plus de 28 milliards de dollars de nouveaux actifs nets – dont près des trois quarts capturés par les ETF du Trésor américain. Les obligations d’État du G7 offrent désormais leurs rendements les plus élevés depuis 2007, tirées par des hausses agressives des taux d’intérêt par les banques centrales qui tentent de lutter contre l’inflation.
En fait, les rendements des obligations d’État mondiales sont plus élevés aujourd’hui que les rendements mondiaux de qualité supérieure au cours de la dernière décennie. Alors que les rendements ont augmenté et que les écarts se sont élargis, les investisseurs semblent se tourner vers le crédit, préparant le terrain pour 2023.
20 ans d’histoire des rendements gouvernementaux mondiaux et de qualité investissement
au 30 décembre 2022 sur la base du Bloomberg Global G7 Index et du Bloomberg Global Aggregate Corporate Index
Malgré le resserrement continu des politiques qui augmente la probabilité de récession, 2023 pourrait être l’année du crédit. Compte tenu de la combinaison de fortes entrées dans les ETF d’obligations d’État en 2022, de l’élargissement des écarts de crédit et du comportement historique des investisseurs en matière de rotation sectorielle, il pourrait y avoir une demande plus élevée pour les marchés du crédit.
Les banques centrales passant d’une tentative d’écraser l’inflation à la promotion de la croissance et à l’élargissement des écarts de crédit pour compenser le risque supplémentaire pourraient être les déclencheurs pour que les investisseurs changent de cap.
On est bientôt arrivé?
Au cours de l’année écoulée, les banques centrales ont changé d’avis à la fois sur le niveau et la rigidité de l’inflation, les poussant à relever les taux plus agressivement. L’inflation aux États-Unis semble avoir culminé en juin et a commencé à baisser, ce qui pourrait permettre aux banques centrales d’effectuer le pivot qui serait positif pour le crédit.
Des écarts de crédit plus larges pourraient attirer la demande des investisseurs
Alors que les rendements des obligations d’État ont augmenté en réponse au resserrement de la politique de la banque centrale, les écarts de crédit se sont également élargis. Cela est en partie dû à l’inversion des niveaux serrés entraînés par l’assouplissement quantitatif (QE) et les politiques de taux d’intérêt zéro après Covid, et au début de l’évaluation de la possibilité d’une récession.
Bien qu’une profonde récession puisse élargir les écarts, même après le rallye de fin d’année, ils sont 60 points de base plus larges que les niveaux observés au milieu de 2021 et restent plus larges que la moyenne à long terme, ce qui semble être un niveau raisonnable pour attirer la demande. compte tenu du niveau de rendement qu’offre actuellement le crédit.
Écarts de crédit au cours des 20 dernières années
au 30 décembre 2022
Que pouvons-nous apprendre de l’histoire ?
Alors que Covid et les fermetures ont provoqué une contraction de l’activité économique, la réponse agressive de la banque centrale a réduit la durée de la récession mais a provoqué une volatilité généralisée du marché. Bien que différent d’un ralentissement et d’un rebond normaux, cela signifie en fait qu’il y a eu tout un cycle économique comprimé sur une période de 12 mois qui peut être utilisée pour voir comment les investisseurs ont réagi.
Alors que Covid se propageait en février et mars, le thème était une fuite vers la qualité alors que les investisseurs vendaient de la dette de qualité, à haut rendement et des marchés émergents, et achetaient des obligations d’État des marchés développés. Ces flux, suivis de près par les baisses de taux des banques centrales et la reprise de l’assouplissement quantitatif, ont entraîné une forte remontée des rendements des obligations d’État, tandis que les écarts de crédit se sont considérablement élargis.
Cependant, comme le marché a perçu positivement la réponse de la banque centrale, les investisseurs ont reflué vers le crédit de qualité investissement en avril. Alors que la confiance revenait sur les marchés, les flux vers l’investment grade se sont poursuivis au cours des trois mois suivants, avec une demande croissante pour le haut rendement.
Au cours des quatre derniers mois de l’année, alors que les investisseurs prenaient quelques bénéfices sur le crédit Investment Grade alors que les spreads s’étaient largement normalisés, ils ont continué d’ajouter au haut rendement et ont commencé à se tourner vers les marchés émergents (EM) – en d’autres termes en prenant plus de risque de crédit. que l’économie a rebondi.
Les craintes d’une récession imminente ont poussé les investisseurs à réduire le risque en vendant du crédit et des marchés émergents et en achetant des obligations d’État. Une fois que les spreads se sont élargis à des niveaux bon marché, les investisseurs ont commencé à ajouter du risque de crédit à leur portefeuille, en achetant initialement des titres de qualité, puis des titres à haut rendement et des marchés émergents.
Perspectives pour 2023
Les obligations d’État – et les bons du Trésor américain – ont dominé les entrées d’ETF à revenu fixe en 2022, principalement en raison de la hausse des taux qui a poussé les rendements à leurs meilleurs niveaux depuis plus d’une décennie. Cependant, il semble que l’intérêt pour les obligations d’État diminue et que le crédit se redresse.
Le graphique ci-dessous montre les flux, les rendements et les écarts selon le dernier graphique. Bien que les rendements aient continué d’augmenter, les flux vers les obligations d’État ont ralenti depuis juillet et les flux vers le crédit Investment Grade se sont redressés.
Cela a été entraîné par des écarts qui se sont élargis à des niveaux qui n’ont été observés qu’une seule fois au cours de la dernière décennie en dehors de Covid. Il convient également de noter qu’octobre a été le premier mois de 2022 où il y a eu des flux positifs vers le haut rendement et que cela s’est poursuivi en novembre et décembre, signalant potentiellement l’appétit des investisseurs pour augmenter le risque de crédit.
2022 : Flux de titres à revenu fixe et rendements obligataires
au 30 décembre 2022
En plus des spreads qui se sont élargis par rapport aux creux de 2021, le taux sans risque est également à des sommets de la décennie, ce qui signifie que le crédit offre désormais un rendement qui offre une certaine protection contre le risque de dégradation et de défaut, ce qui n’a pas été le cas pour certains temps.
Même si les investisseurs s’attendent à un ralentissement économique en 2023, les niveaux de rendement actuels disponibles à la fois sur les titres de qualité et les titres à haut rendement semblent attrayants.
Alors que 2020 était un cycle économique sur les amphétamines avec une volatilité extrême, la période 2022-2024 pourrait ressembler à un cycle plus normal avec six à 12 mois de fortes entrées d’obligations d’État suivies de 12 à 24 mois d’investisseurs privilégiant d’abord le crédit de qualité, puis prendre plus de risques dans les segments à haut rendement.
Paul Syms est responsable ETF de la gestion des produits obligataires, EMEA, chez Invesco. Les opinions exprimées ci-dessus ne doivent pas être considérées comme des conseils en investissement.
