Qu’est-ce qui détermine le prix de l’or ? Pendant une grande partie de la dernière décennie, la réponse était simple : le prix de l’argent. Plus les taux baissaient, plus l’or grimpait, et vice versa.
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L’or est l’anti-dollar par excellence – un endroit vers lequel se tourner pour ceux qui se méfient de la monnaie fiduciaire – il semblait donc naturel que les prix augmentent dans un monde de taux d’intérêt réels bas et de dollars bon marché.
Ou lorsque les taux ont augmenté, l’or, qui ne rapporte aucun rendement, est naturellement devenu moins attractif, faisant chuter les prix.
Eh bien, plus maintenant.
Alors que les taux d’intérêt corrigés de l’inflation ont atteint cette année leur niveau le plus élevé depuis la crise financière, le métal précieux a à peine cligné des yeux.
Les rendements réels – mesurés par les titres du Trésor à 10 ans protégés contre l’inflation, ou TIPS – ont de nouveau bondi jeudi pour atteindre leur plus haut niveau depuis 2009, tandis que l’or au comptant n’a baissé que de 0,5% le même jour. La dernière fois que les taux réels étaient aussi élevés, l’or valait environ la moitié de son prix.
La rupture de la relation entre l’or et les taux d’intérêt réels pourrait constituer un changement de paradigme pour le métal précieux, obligeant les investisseurs à avoir du mal à calculer sa « juste valeur » dans un monde où les vieilles équations ne semblent plus s’appliquer.
Cela soulève également la question de savoir si et quand l’ancienne dynamique pourrait se réaffirmer – ou si elle l’a déjà fait, simplement à partir d’une nouvelle base.
Alors, qu’est-ce qui maintient les prix à la hausse ?
Les analystes soulignent qu’une combinaison d’achats voraces de la part des banques centrales – menés par la Chine – et d’investisseurs qui parient toujours sur un ralentissement de l’économie américaine sera bonne pour l’or, même si le manuel habituel indique qu’il est temps de vendre.
« Nos modèles nous ont dit que c’était 200 dollars trop cher », a déclaré Marco Hochst, gestionnaire de portefeuille chez Berenberg.
Pourtant, le fonds équilibré multi-actifs de 319 millions d’euros (340 millions de dollars) de la société qu’il aide à gérer détient toujours environ 7% de ses actifs en or. « À notre avis, l’avenir s’annonce beaucoup plus attractif pour l’or. »
L’histoire continue
Il existe différents modèles ou calculs pour évaluer la juste valeur de l’or (de nombreux analystes créent les leurs) mais, dans leur essence, la plupart reflètent les principes de base de l’endroit où l’or se négocie par rapport aux rendements réels des obligations américaines et du dollar.
Normalement, les gestionnaires de fonds vendraient le métal refuge à mesure que le dollar se raffermirait et que les intérêts payés par d’autres actifs sûrs comme les obligations et les liquidités augmenteraient.
Mais ils ne l’ont pas fait à l’échelle attendue, créant ainsi une « prime » importante par rapport au niveau où, selon les modèles, il devrait être négocié.
« Je n’obtiens aucun rendement sur l’or, mais je peux obtenir un rendement sur le cash.
Où vais-je aller ? a déclaré Anthony Saglimbene, stratège en chef des marchés chez Ameriprise Financial Inc. « À cet égard, je suis surpris de voir à quel point l’or a été résilient. »
La « prime » perdure depuis plus d’un an, alors qu’une frénésie record d’achats d’or par les banques centrales a aidé le métal à résister au resserrement de la politique monétaire à l’échelle mondiale.
Certains premiers signes indiquent que la demande souveraine commence à ralentir, rendant l’or plus vulnérable aux ralentissements. Les perspectives seront cruciales si les investisseurs institutionnels décident de vendre à la hausse si les prix atteignent de nouveaux plus bas.
Cependant, certains analystes affirment qu’au lieu de s’effondrer complètement, la relation entre l’or et ses principaux moteurs a simplement été réinitialisée à un niveau plus élevé.
Cela pourrait lui permettre d’établir un record si les rendements ou le dollar chutent à nouveau, selon Marcus Garvey de Macquarie, qui prévoit une hausse des prix à 2 100 dollars l’once l’année prochaine en raison du ralentissement de l’économie américaine.
« Il y a eu une cassure à la hausse du prix nominal de l’or », a déclaré Garvey. « Une fois que vous obtenez les flux financiers comme vent arrière, je pense que cela constitue une poussée décente vers le haut. »
Les turbulences qui ont ravagé le secteur financier américain en mars ont peut-être constitué un test décisif. Les rendements réels et le dollar ont chuté alors que la Silicon Valley Bank était au bord du gouffre, déclenchant de nouveaux afflux vers les fonds négociés en bourse adossés à l’or.
Bien qu’il se négocie déjà à une prime élevée, le métal s’est redressé à une distance proche du record qu’il avait établi pendant la pandémie, mais s’est finalement effondré à mesure que la crise s’est atténuée et que les investisseurs ont vendu à des prix plus élevés.
Mais d’autres sont plus sceptiques quant à une répétition de la crise, en particulier compte tenu du recul de la menace d’une crise bancaire et du fait que les obligations offrent des rendements significatifs pour la première fois depuis des années. L’or semblant relativement cher, il pourrait avoir du mal à attirer des flux significatifs, même dans un contexte de ralentissement américain.
« Il existe d’autres actifs, tels que les obligations à long terme, qui peuvent être utilisés dans le portefeuille dans le même but que l’or, mais avec un portage », a déclaré Marco Piersimoni, co-gestionnaire du fonds Pictet Multi Asset Global Opportunities de 6,2 milliards d’euros.
qui a réduit de moitié son allocation au métal précieux au cours des 12 derniers mois. « Dans le contexte actuel, l’or n’est pas un actif de diversification très convaincant. »
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