- John Hussman met en garde contre une bulle boursière américaine rivalisant avec celles de 1929 et 2000.
- Des valorisations élevées et des tendances techniques négatives augurent mal des rendements futurs.
- Mais l’IA et l’enthousiasme pour un atterrissage en douceur pourraient continuer à propulser la reprise.
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John Hussman, le président du Hussman Investment Trust qui a dénoncé les krachs boursiers de 2000 et 2008, n'hésite pas à décrire l'environnement actuel du marché.
« Je continue à voir [the] période depuis janvier 2022 comme la formation supérieure prolongée de la troisième grande bulle spéculative de l'histoire financière des États-Unis », a-t-il écrit dans une note du 23 septembre – les deux autres bulles datant de 1929 et 1999.
Il s’agit d’une décision audacieuse, d’autant plus qu’une majorité d’investisseurs et d’économistes estiment qu’un atterrissage en douceur est probable alors que la Fed commence à réduire ses taux. Il s'agit également d'un appel audacieux avec des actions à de nouveaux niveaux records, le S&P 500 en hausse de près de 60 % depuis les plus bas d'octobre 2022, en grande partie grâce à l'enthousiasme suscité par l'intelligence artificielle. Le rallye a été si implacable qu'il a fait changer d'avis les principaux baissiers de Wall Street comme Mike Wilson et Michael Kantrowitz en cours de route.
Pour paraphraser Lance Armstrong, l’ancien champion du Tour de France arrêté plus tard pour dopage, des accusations extraordinaires nécessitent des preuves extraordinaires.
Hussman estime disposer de preuves suffisantes pour étayer son affirmation frappante. Mais c'est aux investisseurs de décider.
Le premier élément de preuve cité par Hussman est la valorisation, en particulier la capitalisation boursière totale des actions non financières par rapport à la valeur ajoutée totale de ces actions. Son indicateur de valorisation préféré et le plus fiable pour déterminer les rendements du marché à long terme a grimpé juste en dessous des sommets historiques observés en 2022 et se situe au-dessus des niveaux atteints en 2000 et 1929.
Fonds Hussman
Même si les valorisations sont effectivement à des niveaux époustouflants, elles ne peuvent être d’aucune utilité pour les investisseurs dans la détermination des rendements à court terme. De plus, si les taux doivent baisser et que l’économie prospère sans relancer l’inflation, qui peut dire que les valorisations et les cours des actions ne peuvent pas grimper ?
Mais Hussman dispose de données techniques telles que des indicateurs d’ampleur qui montrent que les actions pourraient être prêtes à baisser – bien qu’il se distancie de faire une telle prédiction. Au fil des années, Hussman a identifié divers comportements techniques autour des pics et des creux du marché, et les 20 septembre et 16 juillet, la somme des indicateurs d'avertissement clignotant en rouge a atteint des niveaux observés seulement avant 2000 et 2022.
Lorsque le nombre de signes négatifs est passé à 16 (indiqué sur le côté droit du graphique ci-dessous) ou plus au cours des dernières décennies, le S&P 500 a semblé subir une correction peu de temps après.
Fonds Hussman
Voici l’un de ces facteurs inclus dans le décompte ci-dessus. Ses paramètres sont les suivants : le S&P 500 est au moins 9,5 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours et au moins 3 % au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours ; moins d’un tiers des actions du S&P 500 sont au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours ; au moins 2,5 % des actions du S&P 500 sont à de nouveaux plus hauts tandis qu'au moins 2,5 % sont à de nouveaux plus bas ; et les investisseurs haussiers dépassent les investisseurs baissiers d'au moins 20 %, selon les données d'Investors Intelligence.
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Le facteur était présent juste avant les baisses majeures de 2022, 2020 et 2000, ainsi qu’une baisse mineure en 2017.
Fonds Hussman
La mesure de Hussman des « éléments internes du marché », essentiellement une mesure de l'étendue globale du marché qui agit comme un indicateur du sentiment des investisseurs, montre également de mauvais résultats (lorsque la ligne est relativement plate), qui correspondent généralement à des baisses du marché. La dernière fois que la métrique est restée aussi stable pendant aussi longtemps, c'était pendant la bulle Internet.
Fonds Hussman
Enfin, Hussman a souligné les niveaux élevés de concentration sur le marché. Les 10 % les plus importantes de toutes les actions américaines par capitalisation boursière représentent environ 76 % de la capitalisation totale du marché. Les deux seules fois où il a dépassé 75 %, c’était vers 2000 et 1929.
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Le bilan de Hussman – et ses opinions dans leur contexte
Pour revenir à la référence à Armstrong, on pourrait considérer Hussman comme jouant un rôle similaire à celui du journaliste irlandais David Walsh, l'un des journalistes qui ont mis en lumière les pratiques de dopage du cycliste après des années de recherches. Le marché poursuit sa séquence de victoires tandis que Hussman continue de soutenir que le rallye n'est pas tout à fait ce à quoi il ressemble et que la vérité éclatera.
Le seul problème avec cette analogie est que nous ne savons pas encore si le marché s’avère être celui d’Armstrong ou non.
Les données sur le marché du travail s'affaiblissent, ce qui fait apparaître des craintes de récession. Si un ralentissement devait survenir, cela prendrait les investisseurs au dépourvu et ferait probablement sombrer le marché.
Mais si la Fed parvient à réaliser un atterrissage en douceur et que le taux de chômage se stabilise dans les mois à venir, les investisseurs pourraient continuer à profiter des rendements exceptionnels qu'ils ont observés au cours des deux dernières années. Des marges bénéficiaires potentielles plus élevées grâce à l’IA pourraient également alimenter davantage la reprise.
Pour les non-initiés, Hussman a fait à plusieurs reprises la une des journaux en prédisant une baisse du marché boursier supérieure à 60 % et en prévoyant une décennie complète de rendements boursiers négatifs. Et alors que le marché boursier était en hausse, il a persisté dans ses appels apocalyptiques.
Mais avant de considérer Hussman comme un ours permanent bancal, considérez à nouveau son palmarès. Voici les arguments qu’il avance :
- Il a prédit en mars 2000 que les valeurs technologiques plongeraient de 83 %, puis l'indice Nasdaq 100, très technologique, a perdu un chiffre « improbablement précis » de 83 % au cours d'une période allant de 2000 à 2002.
- Il avait prédit en 2000 que le S&P 500 connaîtrait probablement des rendements totaux négatifs au cours de la décennie suivante, ce qui a été le cas.
- Il a prédit en avril 2007 que le S&P 500 pourrait perdre 40 %, puis 55 % lors de l’effondrement ultérieur de 2007 à 2009.
Cependant, les récents résultats de Hussman ont été loin d’être brillants. Son Fonds de croissance stratégique est en baisse d'environ 54 % depuis décembre 2010 et de 14 % au cours des 12 derniers mois. En comparaison, le S&P 500 a augmenté d'environ 32 % au cours de l'année écoulée.
Le nombre de preuves baissières découvertes par Hussman continue de croître, et ses appels à une vente massive au cours des deux dernières années ont commencé à se révéler exacts en 2022. Oui, il peut encore y avoir des rendements à réaliser dans ce nouveau marché haussier. , mais à quel moment le risque croissant d’un crash plus important devient-il trop insupportable ?
C’est une question à laquelle les investisseurs devront répondre eux-mêmes – et que Hussman continuera d’explorer entre-temps.
- John Hussman met en garde contre une bulle boursière américaine rivalisant avec celles de 1929 et 2000.
- Des valorisations élevées et des tendances techniques négatives augurent mal des rendements futurs.
- L’IA et l’enthousiasme pour un atterrissage en douceur pourraient continuer à propulser la reprise.
- John Hussman, expert financier, prévient que le marché actuel pourrait être dans une bulle spéculative majeure.
