Marie Leroy Si j’avais eu cent livres pour chaque fois au cours des dernières années que j’avais soit lu – ou d’ailleurs écrit – un titre annonçant que les actions britanniques sont bon marché (“Bargain Britain ! “), Je n’aurais probablement pas besoin de penser plus à ce sujet. Je serais aux Bahamas.
Mais le fait que cela soit vrai depuis longtemps ne le rend pas moins vrai.
Le Royaume-Uni semble, à tous égards, étrangement bon marché. Le ratio cours/bénéfice à terme de l’indice FTSE All-Share est d’environ 10 fois. Il en va de même pour le FTSE 100. Comparez le P/E actuel du Royaume-Uni à sa médiane au cours des 15 dernières années, déclare Duncan Lamont de Schroders, et vous verra qu’il est sur une remise d’environ 20%.
Regardez aux États-Unis et c’est une autre histoire. Le différentiel de rendement est également énorme. Vous pouvez obtenir 4,5 % ici sur un portefeuille d’actions raisonnablement évaluées. Aux États-Unis, vous pouvez obtenir moins de 2 % sur un portefeuille encore assez cher.
Il est vrai que le Royaume-Uni est depuis longtemps un marché à rendement beaucoup plus élevé que les États-Unis, mais comme l’ont souligné les analystes de Berenberg, ce rendement relatif du dividende est toujours très “vers le haut de ses 50 ans d’histoire”. Vous pouvez considérer que l’écart est tout à fait normal : la plupart des acteurs du marché diront que les États-Unis se négocient toujours à prime. A toujours, le sera toujours.
Ils ont tort. Revenez 30 ans en arrière et vous verrez que la relation n’a vraiment commencé qu’à la fin des années 1980.
Pourtant, le passé est le passé, et il semble peut-être évident que le Royaume-Uni bénéficie désormais d’une énorme remise. C’est sombre là-bas – il y a des grèves et des impôts élevés ainsi que des dépenses publiques élevées (mais pas assez pour arrêter les grèves). Chuck dans une récession mondiale avec une superposition de Brexit, et il est clair que l’enfer qu’est la Grande-Bretagne moderne est bon marché pour une raison.
Il y a aussi le fait que le marché boursier britannique est vieux, vieux, vieux – coincé non pas avec la technologie whiz bang des États-Unis, mais avec les banques, les assureurs, le pétrole, le gaz, le charbon et les mines. Une politique misérable, une économie misérable et aucun signe d’un état d’esprit de croissance nulle part. Qui voudrait être exposé à ce gâchis d’un marché ?
Pourtant, il y a un problème avec cette explication facile. Toutes ces horreurs suggèrent que les ratios P/E du Royaume-Uni sont faibles car on peut s’attendre à une faible croissance du Royaume-Uni. Cependant, regardez la croissance réelle et il est clair qu’elle est évaluée différemment de celle du reste du monde.
Passons aux vaillants efforts de Simon French de Panmure Gordon. Regardez les ratios prix/croissance, dit-il, et vous verrez qu’ils sont systématiquement plus faibles dans la plupart des secteurs industriels au Royaume-Uni qu’aux États-Unis et dans l’Union européenne. Ce n’est pas tant qu’il n’y a pas de croissance, c’est que la croissance britannique est moins valorisée que la croissance ailleurs.
Qu’est-ce qui pourrait expliquer cela ? French a examiné deux possibilités. La première est que les entreprises britanniques souffrent d’un manque de bienveillance – et donc nos notes ESG sont inférieures à celles des autres pays. Il pourrait y avoir quelque chose là-dedans : French trouve qu’il y a une petite prime attachée aux entreprises avec des scores ESG plus élevés pour un niveau donné de croissance des bénéfices. Mais cela, au mieux, ne peut expliquer qu’une infime partie de la remise.
Celui qui explique plus est la liquidité. Au Royaume-Uni. Le français a constaté que le volume quotidien moyen dans les plus grandes entreprises du Royaume-Uni sur une période de 30 jours l’année dernière était de 11 millions de dollars par jour – avec seulement un tiers voyant plus de 5 millions de dollars par jour. Dans l’UE et aux États-Unis, ces chiffres étaient respectivement de 95 et 443 millions de dollars par jour.
Cela est important pour la simple raison que de nombreux grands investisseurs institutionnels du monde entier travaillent avec des seuils de liquidité qu’ils s’imposent eux-mêmes. sans trop déplacer le prix, ils n’entreront pas du tout. Ainsi, peu importe à quel point les actions britanniques sont ou deviennent bon marché ou attrayantes, les grandes entreprises ne viendront pas chercher leurs actions.
Effectivement, French constate que plus une entreprise est liquide. Cependant, même cela n’explique pas toute la remise. Selon French, il n’y a pas « d’éléments de preuve convaincants qui mettent au lit l’histoire de l’évaluation au Royaume-Uni ». Ce que nous avons est “insuffisant d’une certaine distance”.
C’est une excellente nouvelle pour les investisseurs. Le marché boursier fait souvent la majeure partie de notre travail pour nous – les choses qui sont bon marché sont bon marché pour une raison, et nous pouvons voir quelle est cette raison. Mais parfois, il n’y a aucune raison qui explique pleinement le bon marché. Alors, et alors seulement, comme l’a dit le regretté gestionnaire de fonds Ian Rushbrook, “l’anomalie devient une opportunité”.
Eh bien, nous y sommes. Avec une anomalie qui ressemble de plus en plus à une très bonne opportunité – et particulièrement bonne pour les investisseurs particuliers. Pourquoi? Parce que les investisseurs particuliers n’ont pas besoin de cocher les cases ESG et de liquidité avant d’acheter (nos transactions ne font pas bouger les marchés) ; nous avons moins de contraintes de temps ; et comme nous ne sommes jugés que par nous-mêmes, nous n’avons pas à nous soucier de ce qui pourrait déclencher un changement. Tout ce que nous avons à faire est de nous demander si ce que nous achetons est trop bon marché et si nous sommes suffisamment payés en dividendes pour attendre que cela change.
Et voici la réponse : c’est le cas, et nous le sommes.
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