c’est le comment, le pourquoi et le quand de la normalisation qui fait rebondir les marchés financiers.
Le changement en cours que de nombreux investisseurs parient actuellement verrait le taux d’intérêt des bons du Trésor à 10 ans augmenter au-dessus de celui des obligations américaines à deux ans, une pentification de ce que l’on appelle la courbe des rendements qui signifierait que les banques et les investisseurs seraient récompensés pour le risque de prêt. de l’argent pendant des périodes plus longues, comme c’est généralement le cas.
C’est bien loin de juillet dernier, lorsque les rendements des bons du Trésor à deux ans dépassaient ceux à dix ans de plus d’un point de pourcentage. Il s’agit du type de courbe de rendement profondément inversée observée pour la dernière fois au début des années 1980, un effet secondaire de la série de hausses de taux de la Réserve fédérale visant à lutter contre l’inflation. On craignait que cette campagne ne risque de faire basculer l’économie dans la récession.
L’investisseur chevronné Bill Gross, co-fondateur de Pacific Investment Management Co. et Harley Bassman, un expert de longue date en obligations qui a inventé l’indice MOVE de volatilité des marchés du Trésor, font partie de ceux qui prédisent que ce chapitre se terminera bientôt. Ce qui fait l’objet d’un débat acharné, c’est ce qui propulse le pivot, et la réponse signifie de l’argent pour les uns et des pertes pour les autres.
« Est-ce qu’il s’agira de réductions à court terme ou se pourrait-il, de manière inattendue, que nous constations une faiblesse des obligations à long terme et que nous ayons plus de temps à attendre pour des réductions – et que nous constations en fait une pentification à long terme. »
Lire la suite : La courbe des taux se « pentifie-t-elle » ? Voici pourquoi c’est important : QuickTake
La clé du déroulement de toute pentification est le calendrier des baisses de taux de la Fed.
Après que les banquiers centraux ont signalé une évolution vers un assouplissement à la fin de l’année dernière, les investisseurs ont intensifié leurs paris sur les baisses de taux et se sont empilés sur les obligations à deux ans sensibles à la politique de la Fed, poussant les rendements à leur plus bas niveau depuis mai plus tôt ce mois-ci et en dessous des rendements des obligations américaines à 30 ans. obligations. Les traders ont depuis tempéré leurs paris alors que les données économiques américaines continuent de faire preuve de résilience et que les responsables de la Fed ont souligné qu’ils voulaient s’assurer que l’inflation soit maîtrisée avant de se lancer dans des réductions.
Les rendements à deux ans restaient légèrement supérieurs à ceux des obligations à 30 ans vendredi matin à Singapour, mais toujours environ 0,2 point de pourcentage plus élevés que les rendements de la dette américaine à 10 ans. En ce qui concerne les réductions de la Fed, les marchés anticipent désormais une réduction d’environ 1,4 point de pourcentage cette année, contre des attentes allant jusqu’à 1,7 point de pourcentage d’assouplissement la semaine dernière. Dans le même temps, les baisses de taux de mars, largement intégrées au marché, sont désormais considérées comme un simple coup de théâtre.
Kellie Wood, responsable adjointe des titres à revenu fixe chez Schroders Plc à Sydney, s’en tient à ses paris sur une courbe plus raide, même après avoir clôturé ses paris sur la durée droite. Elle est positionnée pour que les obligations américaines à deux ans surperforment les obligations à 30 ans et voit le potentiel des rendements à plus long terme de dépasser de plus d’un point de pourcentage ceux de leurs pairs à plus court terme.
« Nous sommes positionnés dans une position pentue depuis un certain temps », a déclaré Wood.
Elle s’attendait initialement à une hausse des rendements à long terme dans un contexte de prime de terme plus élevée, et elle parie désormais sur une baisse des rendements à court terme en raison des baisses de taux.
Les investisseurs qui anticipent une pentification plus rapide de la courbe, qui ramènerait les taux à court terme nettement en dessous de ceux des échéances plus longues, ont besoin de voir des preuves irréfutables d’une économie beaucoup plus faible qui forcerait la main de la Fed. La trajectoire actuelle laisse plutôt présager un cycle d’assouplissement progressif résultant d’un ralentissement de l’inflation et d’une croissance modérée.
La banque centrale américaine elle-même n’envisage des réductions que de trois quarts de point cette année.
« En temps normal, c’est le taux à court terme qui baisse fortement lorsqu’une récession s’annonce, et cela provoque le désinversion », a déclaré Tobias Adrian, directeur du département des marchés monétaires et de capitaux du Fonds monétaire international. « Mais maintenant, les États-Unis vont probablement connaître un atterrissage en douceur et donc, fondamentalement, la courbe pourrait tout simplement s’aplatir. »
Lire la suite : Les principales banques américaines désireuses d’être soulagées de la pression sur les taux après les hausses de la Fed
.
« Si le marché finit par intégrer des baisses de taux plus lentes, conformément à la voie ‘méthodique’ de Waller, les rendements à deux ans pourraient augmenter de 40 points de base et la pentification de la courbe des rendements pourrait ralentir. »
Bien entendu, les conditions peuvent changer rapidement.
Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard, voit deux catalyseurs potentiels pour une courbe plus raide. « L’une d’elles est une récession ou un accident financier qui amène la Fed à assouplir sa politique plus rapidement et plus significativement que prévu. C’est un cas de pentification haussière dans un résultat défavorable », a-t-il déclaré, faisant référence à une situation dans laquelle les rendements sur l’ensemble de la courbe chutent, les rendements à court terme étant en tête de la baisse.
Une issue plus problématique serait une hausse des rendements à plus long terme, comme on l’a vu l’année dernière lorsque l’augmentation du déficit américain a fait naître des inquiétudes quant au financement du Trésor américain. « Le défi du déficit aux États-Unis reste très important », et l’une des causes d’une courbe plus raide serait « un assouplissement de la Fed avant que l’inflation ne soit vraiment tuée », alors que le marché recherche davantage une prime de terme pour détenir des obligations à plus long terme, a déclaré Hallam.
Sur l’ensemble du marché du Trésor, les rendements des bons à trois mois ne sont pas loin de l’extrémité inférieure de la fourchette politique actuelle, soit 5,25% à 5,5%, cette partie de la courbe reste donc fortement inversée.
Un raidisseur « heureux »
Les bons du Trésor se situent plus d’un point de pourcentage au-dessus d’un rendement à 10 ans de 4,16%, une relation négative qui existe depuis au moins 14 mois à partir d’octobre 2022. Cette période marque bien le délai moyen d’inversion avant les quatre récessions précédentes, selon Campbell Harvey, le professeur de l’Université Duke qui a été le premier à établir les qualités prédictives d’une courbe inversée dans les années 1980 en matière de ralentissement économique.
« La manière dont cela va se dérouler dépend en grande partie de la baisse des taux de la Fed », a déclaré Harvey dans une interview.
« La Fed doit procéder à des réductions assez substantielles pour arriver au point où nous n’aurons pas d’inversion. » Campbell n’exclut pas une période d’inversion beaucoup plus longue entre les bons du Trésor et les bons du Trésor à plus longue échéance. « La courbe pourrait rester inversée pendant toute l’année 2024.
»
Stephen Bartolini, gestionnaire de portefeuille obligataire chez T. Rowe Price, met en garde contre un autre scénario pour les observateurs de la courbe. « Si nous assistons à une réaccélération de l’économie, la partie longue de la courbe pourrait abandonner beaucoup de choses », a-t-il déclaré.
Après que le rebond du marché obligataire en fin d’année ait contribué à faire baisser les coûts d’emprunt de référence, « nous avons assisté à un assouplissement substantiel des conditions financières ».
En d’autres termes, « il y a le happypenter, qui est ce que tout le monde veut, c’est-à-dire quand vous obtenez des réductions », a déclaré Kaminski d’AlphaSimplex. « Ensuite, il y a la pentification pas si heureuse, qui serait une situation dans laquelle les rendements à long terme augmenteraient. »
(Ajoute des détails sur les attentes de Schroder dans le huitième paragraphe. Une version antérieure a été corrigée pour montrer que l’inversion mentionnée dans le troisième paragraphe a eu lieu en juillet)
