Le cuivre défie la tendance baissière des métaux et la croissance chinoise

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Non seulement le cuivre a résisté à la baisse générale des prix d’autres métaux industriels et liés à la transition énergétique, mais il a également résisté à la tendance à la baisse du pétrole brut, avec lequel le cuivre a généralement démontré un degré significatif de co-évolution au cours des dernières décennies. Depuis 2022, les prix du pétrole ont d’abord chuté, puis se sont négociés dans une fourchette. En revanche, les prix du cuivre ont fortement augmenté fin 2022, puis ont chuté pendant un certain temps et sont désormais en voie de revenir vers des niveaux records (Figure 2).

Figure 2 : L’intensité énergétique de l’extraction du cuivre peut expliquer sa corrélation avec

Le cuivre s'est également éloigné de l'économie chinoise. Historiquement, les prix du cuivre ont suivi la croissance chinoise avec un décalage allant de quelques mois à un an. Le rythme de croissance de la Chine a culminé en 2021 et ralentit depuis. Pourtant, le cuivre a quand même augmenté (Figure 3).

Figure 3  : Le cuivre s'est également découplé du taux de croissance global de la Chine

Le cuivre défie la tendance baissière des métaux et la croissance chinoise

Le seul marché avec lequel le cuivre a maintenu son rapport de prix est celui des actions américaines (figure 4). Le cuivre présente depuis plusieurs décennies une corrélation positive de force variable avec les actions américaines (Figure 5).

Graphique 4  : Le cuivre a suivi le rythme des actions américaines jusqu'à présent cette décennie

Figure 5 : Le cuivre présente des corrélations glissantes positives sur 1 an avec le S&P depuis 1999

Alors, qu’est-ce qui explique la force du cuivre par rapport à ses pairs du groupe des métaux, au pétrole brut et au rythme de la croissance en Chine ? La réponse semble se résumer à deux facteurs : la transition énergétique et l’approvisionnement énergétique.

La divergence entre le cuivre et le pétrole brut, l'aluminium et l'acier a véritablement commencé à l'automne 2022, lorsque les États-Unis ont adopté la Inflation Reduction Act, qui, parmi ses nombreuses dispositions, autorisait 60 milliards de dollars à investir dans des stations de recharge pour véhicules électriques et ouvrait la voie à des investissements importants. dans le réseau électrique et les énergies alternatives, qui impliquent toutes l’utilisation de quantités importantes de cuivre. Depuis lors, l’Europe s’est lancée dans un programme d’investissement plus modeste mais néanmoins important dans la transition énergétique. La fortune du cuivre semble avoir été encore renforcée par la croissance des ventes de véhicules électriques, en particulier en Chine, où elles représentaient 35 à 40 % de tous les véhicules vendus en 2023.

La demande accrue de cuivre s’est heurtée à une croissance lente de l’offre minière de cuivre. Au cours des 30 dernières années, l’offre minière de cuivre n’a augmenté que de 133 %, bien moins que le rythme de croissance des métaux ferreux, qui ont connu une croissance de 165 à 240 %, ou de l’aluminium, qui a augmenté de plus de 265 %. La croissance de la production minière de cuivre a été particulièrement lente depuis 2014 (Figure 6).

Figure 6  : L’offre de cuivre est l’une des plus lentes parmi tous les métaux de base ou ferreux.

La surperformance du cuivre par rapport au lithium et au cobalt peut également être attribuée à l'offre. En théorie, les deux métaux destinés aux batteries devraient figurer parmi les principaux bénéficiaires de la demande accrue de batteries pour véhicules électriques. Cette demande accrue a toutefois été submergée par l’augmentation de l’offre. La production minière de lithium a été multipliée par 28 (Figure 7). La production de cobalt a été multipliée par plus de 12 (Figure 8).

Figure 7 : Les approvisionnements en lithium ont augmenté de 2 750 % en 30 ans

Figure 8  : L’offre minière de cobalt a augmenté de 1 200 % depuis 1994

Dans l'ensemble, cela explique l'extraordinaire marché baissier des prix du lithium et du cobalt ainsi que la raison pour laquelle les courbes des contrats à terme, bien qu'en contango, n'anticipent pas une grande reprise pour l'un ou l'autre métal au cours des 12 à 18 prochains mois (Figures 9 et 10). ).

Figure 9 : Les prix du cobalt et du lithium s'échangent entre 67 et 75 % par rapport à leurs sommets.

Figure 10  : Bien qu'en contango, les courbes du cobalt et du lithium n'annoncent pas une grande reprise

La question clé du côté de la demande est la suivante : le prix élevé du cuivre encouragera-t-il une croissance supplémentaire de l’offre ? De même, le faible prix du cobalt et du lithium stimulera-t-il la demande de batteries et découragera-t-il une croissance aussi rapide de la production minière ?