Mélanie Thomas
Les économistes envisagent que la Banque centrale européenne relève les taux d’intérêt une dernière fois pour maîtriser l’inflation – ils ne sont tout simplement pas sûrs que cela se produise la semaine prochaine.
Les personnes interrogées voient la BCE confirmer d’ici décembre que les coûts d’emprunt ont atteint leur maximum. Ils envisagent une première baisse des taux de trois en 2024 pour mars – bien avant que les responsables de la BCE ne suggèrent eux-mêmes que des réductions pourraient commencer.
Les attentes des économistes ne sont pas très différentes des paris sur les marchés financiers. Les traders évaluent une probabilité de 40 % qu’un mouvement se produise la semaine prochaine et voient une probabilité de 70 % qu’un tel mouvement se matérialise d’ici la fin de l’année.
Ces résultats reflètent les divergences de vues au sein du Conseil des gouverneurs alors que la période de resserrement monétaire la plus énergique de la BCE touche à sa fin. Les opinions vont du Slovaque Peter Kazimir, qui souhaiterait une dernière augmentation des taux ce mois-ci pour être assuré que l’inflation reviendra effectivement à l’objectif de 2%, au Portugais Mario Centeno, qui s’inquiète des conséquences d’en faire trop alors que l’économie européenne vacille.
Les décideurs politiques pourraient également avoir un œil sur la Réserve fédérale, qui se réunira la semaine suivante et devrait laisser les coûts d’emprunt inchangés.
“La BCE devra trouver un équilibre entre une hausse accommodante ou une pause belliciste – ce n’est pas une tâche facile”, a déclaré Carsten Brzeski, responsable macro chez ING. « Une pause dans le cycle de randonnée serait la meilleure chose à faire. Cependant, comme une pause risque actuellement de se transformer en un arrêt complet, les faucons de la BCE pousseront probablement à une dernière hausse.»
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« Bien que notre scénario de base soit celui d’une hausse, il ne s’agit pas d’un appel à forte conviction. Le ralentissement économique, le retournement de tendance de l’inflation sous-jacente, la fin probable du cycle de hausse des taux d’intérêt aux Etats-Unis et les craintes concernant la résilience de la Chine pourraient encore inciter le Conseil des gouverneurs à faire une pause et à faire le point.»
Quelle que soit la décision, les personnes interrogées affirment que la présidente Christine Lagarde et ses collègues décideront de la politique monétaire appropriée, environ quatre cinquièmes d’entre eux affirmant que la BCE ne cessera ni de relever les taux trop tôt ni de les resserrer trop loin.
“Le plus grand défi sera de proposer des orientations dans un environnement où l’on dit quasiment qu’aucune orientation ne peut ou ne sera proposée”, a déclaré Claus Vistesen, économiste en chef de la zone euro chez Pantheon Macroeconomys.
Des projections économiques actualisées pourraient s’avérer utiles. En juin, ils ont montré une inflation moyenne de 2,2% en 2025 – dépassant tout juste l’objectif de la BCE – avec un indicateur excluant les éléments volatils tels que l’alimentation et l’énergie encore plus élevé.
Les analystes se demandent si septembre verra ces perspectives confirmées ou laisseront entrevoir une amélioration. Ils s’attendent à ce que cela révèle une expansion économique plus faible cette année et l’année prochaine.
Soulignant ces tendances, les données publiées vendredi ont confirmé que l’inflation allemande était de 6,4 % pour le mois d’août, alors même que l’économie allemande risque de retomber dans la récession.
“La BCE est plus préoccupée par le fait que l’inflation ne revienne pas à son objectif en temps opportun plutôt que par la chute de l’économie dans la récession”, a déclaré Piet Christiansen, stratège en chef de la Danske Bank. “Je ne pense pas que la BCE fera une pause étant donné que la trajectoire des taux est le principal outil politique.”
Il pourrait toutefois y avoir des possibilités de compromis si une position moins agressive sur les taux était complétée par une diminution plus rapide de la réserve d’obligations de la BCE, accumulée lors des précédentes campagnes de relance.
Plus de la moitié des personnes interrogées estiment qu’il sera moins nécessaire de continuer à refinancer la dette arrivant à échéance dans le cadre du programme d’achat d’actifs de la BCE en cas de pandémie une fois que les hausses de taux auront pris fin. Les décideurs politiques avaient présenté les réinvestissements flexibles comme première ligne de défense contre les turbulences des marchés alors que la BCE resserrait sa politique monétaire. Ils devraient actuellement se dérouler jusqu’à fin 2024.
“Le rythme du resserrement quantitatif va s’accélérer à l’avenir”, a déclaré Dennis Shen, directeur principal chez Scope, qui fait partie des deux cinquièmes des personnes interrogées qui s’attendent à une fin rapide des réinvestissements. Cette part est presque le double de ce qu’elle était avant la réunion de juillet.
La proportion de ceux qui s’attendent à ce que la BCE accélère la réduction de son portefeuille d’obligations plus anciennes en complétant les roll-offs par des ventes est passée de 37 % à 43 %. La grande majorité estime que la baisse se poursuivra même lorsque les taux d’intérêt commenceront à baisser.
Quels que soient les marchandages sur le QT, Lagarde se concentrera immédiatement sur les taux.
“La communication s’avérera probablement matériellement difficile”, a déclaré Andrzej Szczepaniak, économiste chez Nomura. “Dépeindre une image d’unité s’avérera probablement très difficile alors qu’il y a un désaccord public croissant parmi les membres du Conseil des gouverneurs sur la question de savoir si la BCE devrait augmenter encore ses taux, ainsi que sur la durée pendant laquelle les taux seront maintenus à des niveaux restrictifs.”
(Mises à jour sur l’inflation allemande au 12e paragraphe. Une version antérieure de cet article corrigeait le moment choisi pour la décision de la Fed sur les taux dans le sixième paragraphe.)
