Marie Leroy
À l’aube de 2023, le battement de tambour implacable du consensus de Wall Avenue martelait un rythme frequent : la Chine est de retour. Après des années de confinement et de suppression de la creation, les économistes et les investisseurs ont applaudi la fin de la politique zéro COVID de Pékin et le increase économique qui devait suivre. Le colosse en attente qu’est le consommateur chinois était sur le point de se déplacer librement, selon les analystes. C’était une excellente nouvelle pour le monde entier – tout le monde bénéficierait de la santé de la deuxième économie mondiale.
Mais 6 mois après le début de l’année, les rêves de Wall Street pour le pays se transforment en cauchemar.
Il y a de la dette partout, surtout dans la advertising immobilière, qui représente 30 % de l’économie. Les partenaires commerciaux sont contrariés pour une litanie de raisons, allant des violations des droits de l’homme aux inquiétudes concernant le rôle croissant du gouvernement dans le commerce du pays. Le secteur privé – qui devait être à l’origine de la majeure partie du rebond de la Chine – a peur.
La réouverture ratée n’est pas seulement une déception à court terme, c’est un signe que l’ancienne Chine est partie. Les mécanismes qui ont conduit le “miracle chinois”, une transformation de trois décennies qui a fait du pays une power internationale, se sont effondrés. La bulle du marché immobilier chinois a finalement éclaté. Et en raison du rôle central de l’immobilier dans l’économie, le douloureux processus d’absorption de ces pertes continuera d’aspirer l’argent des ménages chinois, des banques et de l’immense réseau chinois de gouvernements locaux. La populace chinoise en âge de travailler vieillit et il y a moins de jeunes pour la remplacer qu’à n’importe quel second de l’histoire moderne du pays. Les exportations restent la clé de l’économie, mais les pays qui défendaient autrefois le libre-échange sont passés du mondialisme au protectionnisme.
Contrairement aux effondrements du passé, il ne semble pas non moreover que Pékin intervienne et inverse cette tendance à la baisse. Le président chinois Xi Jinping a plutôt préparé son peuple à une ère de croissance plus faible, indiquant clairement que c’est ce que l’économie peut réaliser dans son état actuel, et c’est aussi la construction qu’il aime.
Et tandis que Wall Avenue essaie de faire bonne determine, des banques comme JPMorgan commencent à écrire des notes aux clientele pour leur demander si cela vaut même la peine d’investir là-bas. C’est l’une de ces thoughts où si vous devez demander, c’est en soi un problème.
“Dans 10 ou 15 ans, je ne le vois tout simplement pas. À moins qu’il n’y ait un changement de pouvoir au sommet, je pense que ce sera une économie très peu dynamique”, a-t-il déclaré. “Nous nous attendons à un pic de sucre et à une sorte de croissance robuste là-bas pour les six à neuf prochains mois, mais en regardant dehors, je ne les considère pas comme un grand défi pour les États-Unis en termes de puissance économique et de croissance.”
Au lieu de la reprise exubérante à laquelle Wall Avenue s’attendait, nous assistons aux derniers soubresauts du wonder économique chinois. Et presque personne n’était prêt.
N’appelez pas ça un retour
Les analystes pensaient que 2023 nous offrirait un glorieux rallye sur le marché boursier chinois. Morgan Stanley et Goldman Sachs ont dit que cela allait arriver. Les prévisions de Lender of The usa ont fait valoir que si les récessions saisiraient le reste du monde, la Chine serait une “exception notable” et la réouverture de ce pays serait un “sursis”. Les attentes concernant la croissance de la Chine ont atteint leur as well as haut niveau en 17 ans.
C’était censé être un bon minute, mais ça a à peine été bon. En avril, les données économiques de la Chine ont été faibles dans l’ensemble. Une enquête menée auprès des cadres de l’industrie manufacturière par le Bureau countrywide des statistiques de Chine a révélé que l’activité dans le pays s’était contractée de manière inattendue. La creation industrielle, une autre mesure de la production du pays, a augmenté de 5,9 % par rapport au mois précédent – solide mais bien en deçà de la hausse de 10,6 % attendue par les analystes. Et le marché immobilier, qui est un élément clé des revenus de l’État, a également stagné, les ventes de terrains ayant chuté de 22 % au premier trimestre 2023. Dans une observe aux clientele intitulée à juste titre “Ça y est ?”, l’économiste de la Société Générale Wei Yao a calculé que la croissance des ventes au détail par rapport au mois précédent était pratiquement nulle.
Les analystes pensent que mai pourrait apporter un sursis. Les ventes de voitures semblaient se redresser, ce qui devrait réjouir Pékin. Et les analystes de China Beige Reserve, un services qui enquête sur les entreprises chinoises, prédisent que les secteurs de la vente au détail et des providers surprendront probablement à la hausse. “Les indices de revenus et de marges bénéficiaires de CBB se sont améliorés pour un troisième mois consécutif en mai. Ils ont également marqué les lectures mensuelles les in addition solides pour chaque indicateur depuis le ralentissement first de Covid au début de 2020”, ont-ils écrit dans un rapport récent. Mais cela ne signifie pas que le increase get there un peu tard.
“L’économie chinoise est peut-être en teach de rouvrir, mais elle ne va pas se réactiver”, m’a dit Leland Miller, le fondateur de China Beige E-book. Cette reprise est un “faux de tête”, a-t-il dit.
Le problème est que même si les consommateurs se redressent, les principaux moteurs de l’économie chinoise – l’immobilier et les exportations – vont rester inactifs. La consommation des consommateurs représente approximativement 37 % de l’économie chinoise (aux États-Unis, ce chiffre est d’environ 70 %). Ainsi, un retour à une activité normale des consommateurs est utile, mais ce n’est pas suffisant pour porter l’économie. La Chine n’allait jamais être en mesure de réaliser la réouverture wonder que Wall Street voulait sans faire bouger les rouages de ses énormes machines d’exportation et de propriété. Pékin a tenté de faire évoluer le pays vers un modèle de consommation, comme les États-Unis, mais les exportations représentent toujours 20 % de l’économie chinoise. En mai, les expéditions sortantes ont diminué de 7,5 %, la première baisse cette année. La crise est en grande partie because of à un ralentissement économique mondial général, mais elle est également because of en partie à une dynamique géopolitique défavorable qui semble s’aggraver de jour en jour. Les importations, un indicateur critical de la santé intérieure de la Chine, ont également ralenti. Pékin a gelé toute l’économie pendant le COVID, mais cela ne signifie pas que la réouverture va réchauffer les choses. Le retour économique de la Chine sera au mieux tiède.
“Les choses s’amélioreront en 2023, puis vous aurez les mêmes problèmes structurels qui ralentiront les choses en 2024, 2025”, a déclaré Miller. “Alors les gens cesseront de prêter interest au cycle et commenceront à prêter notice aux problèmes structurels, qui caractériseront l’économie pour les années à venir.”
Pas en manner bête, en mode blob
La Chine est confrontée à un lengthy et douloureux chemin à parcourir, et les décideurs du Parti communiste chinois ne semblent pas intéressés par des solutions axées sur le marché pour faciliter leur voyage. “Les will cause profondes de la reprise décevante semblent de as well as en plus structurelles – un état d’esprit de désendettement et une perte moreover permanente de l’esprit animal”, a averti Yao de Société Générale dans sa récente observe.
Au cœur du problème structurel de la Chine se trouve la dette. Pendant des années, la croissance du pays est venue des infrastructures et du développement immobilier, beaucoup de mauvais investissements ont été (et sont toujours) faits parce qu’on ne se souciait pas de savoir s’il y avait ou non une demande réelle pour tout cela. Il n’y avait pas. Maintenant, cette facture get there à échéance. Pékin a finalement pris conscience de la dette qu’elle contribuait à alimenter sur le marché immobilier et a coupé son offre de crédit bon marché afin de la refroidir. Mais les ramifications de ce changement vont au-delà d’une implosion dans un secteur de l’économie. Nous assistons à l’abattage de vaches sacrées ici.
Pendant des années, les gouvernements locaux chinois se sont largement financés en vendant des terrains à des sociétés immobilières. Aux États-Unis, nous finançons les gouvernements locaux par le biais des taxes foncières. La Chine n’a pas cela, et les provinces moreover petites et furthermore pauvres implorent déjà de l’aide parce que la façon dont elles avaient l’habitude de collecter des fonds n’est as well as disponible. Imaginez des politiciens américains essayant de résoudre un problème comme celui-ci. Oh, attends, non. Ne le faites pas. Je veux que tu passes une bonne journée.
La rupture du financement neighborhood a un impact réel et immédiat sur la société chinoise. Alors que le flux de crédit s’étranglait lentement, les sociétés immobilières ont commencé à vendre des appartements avant leur construction, se finançant sur le dos des consommateurs chinois. Mais comme le marché a fait faillite, certains développeurs ne tiennent pas leurs promesses aux personnes à qui ils ont vendu, laissant les ménages dans le ruisseau. L’immobilier était censé être un investissement sûr pour les épargnants chinois. As well as de 70% de la richesse chinoise est liée à l’immobilier. C’était l’investissement qui garantissait la spot d’une famille dans la classe moyenne. Et le problème n’est pas seulement pour les personnes âgées qui approchent de leurs années crépusculaires – le buste immobilier nuit également aux perspectives de la prochaine génération. Certains gouvernements locaux affamés augmentent les frais de scolarité jusqu’à 54% à un minute où le chômage des jeunes dépasse 20% et où un nombre record d’étudiants tentent de faire des études supérieures.
Travailler toute cette dette et cette destruction à travers l’économie équivaut à une déflation et à une croissance lente. “Vous devez définir une politique pour la partie la furthermore faible du système”, a déclaré Wright. “Cela signifie que les taux d’intérêt restent bas, une monnaie as well as faible et des sorties.” Une croissance in addition lente n’est pas seulement un changement, c’est la fin historique d’une époque.
Les miracles ne durent que si longtemps
Dans cet environnement, le commerce est essentiel pour la Chine. Ce serait maintenant le instant idéal pour augmenter les exportations, pour faire venir des capitaux du monde extérieur. Mais comme je l’ai dit à plusieurs reprises, Xi est un proche, pas un ouvreur. Les tensions géopolitiques amènent les États-Unis – le moreover grand partenaire professional de la Chine – à « réduire les risques » de la Chine (pas de découplage, les pouvoirs en put ont décidé que ce mot était trop toxique). De nombreuses entreprises américaines cherchent à déplacer leurs opérations ailleurs, soit en les relocalisant aux États-Unis, soit en les “amiant” dans des pays furthermore alignés sur le approach idéologique. L’année dernière, la Chine représentait 50,7 % des importations américaines en provenance d’Asie c’est en baisse par rapport à moreover de 70% en 2013, selon le cupboard de conseil en gestion Kearney.
Pour le reste du monde, s’éloigner de la Chine est inflationniste – il faudra du temps et de l’argent pour installer des usines furthermore près de chez soi. La complexité de la gestion d’un moteur chinois qui crache sera un problème pour de nombreux pays qui se sont emmêlés dans le réseau économique de Pékin. La fin du miracle sera une douleur pour de nombreux investisseurs et marchés – cela rendra les choses moins stables et le monde devra trouver de nouvelles sources de croissance.
Dans un monde de libre-échange et de confiance, les problèmes de la Chine seraient probablement in addition faciles à résoudre. Mais nous n’en sommes pas là. Le modèle économique de la Chine a été construit sur un monde qui a embrassé la mondialisation. Nous sommes dans un monde de protectionnisme, d’investissements prudents et d’alliances régionales. Alors que les investisseurs détournent leur consideration des améliorations COVID à court docket terme, ils commenceront à voir qu’à prolonged terme, l’économie chinoise a achevé sa transmutation d’une croissance forte et rapide à une longue et lente mouture. Comme beaucoup de changements profonds sur les marchés, cela peut sembler se produire lentement, mais un jour, vous aurez l’impression que cela se produit d’un seul coup.
