Hervé Henry
Par Brendan Ryan, CFA
Au cours des derniers trimestres, notre vision positive et ferme du secteur de la construction résidentielle s’explique en grande partie par l’idée d’un « blocage des taux d’intérêt » pour les acheteurs de maisons existantes. En termes simples, les prêts hypothécaires existants des propriétaires sont trop attrayants pour s’en séparer, ce qui restreint le stock global de logements et fait des entreprises de construction de logements l’une des seules sources d’approvisionnement sur le marché. Bien que cet exemple soit peut-être le plus évident dans notre économie, nous pensons que l’idée s’étend également aux entreprises et offre de bonnes raisons de croire à l’idée souvent répétée de la Réserve fédérale selon laquelle les taux d’intérêt ont des « décalages longs et variables ».
Mais d’autres formes de consommation des ménages pourraient bien être relativement peu affectées par des taux plus élevés. La même chose pourrait être dite du comportement des entreprises américaines : alors que les coûts marginaux de financement ont explosé, leur dette existante reste bloquée à des taux bas. Même si les nouveaux investissements financés par la dette peuvent sembler relativement peu attrayants, l’effet des taux plus élevés sur leurs activités existantes devrait être relativement limité.
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1. À l’instar des propriétaires, les entreprises ont profité de la faiblesse des taux d’intérêt et ont prolongé l’échéance de leur dette à des taux de plus en plus bas en vigueur.
1 % pour les douze derniers mois clos le 31 juillet, battue seulement par juin 2023 et mai 2023, ce qui constitue la pire période de douze mois jamais enregistrée. Les ventes d’automobiles ont continué d’augmenter à mesure que les stocks diminuaient et restent à des niveaux historiquement bas, les ventes totales restant inférieures aux niveaux d’avant Covid. Le prix des voitures d’occasion, qui augmente lorsque les stocks de voitures neuves sont faibles, a chuté de -8,7 % sur un an en juillet, selon le rapport CPI de juillet du Bureau of Labor Statistics (BLS), ce qui indique que la demande globale d’automobiles pourrait diminuer.
30/06/2023
2. Les emprunteurs non-investment grade n’ont pas la possibilité de prolonger l’échéance comme le font les emprunteurs Investment Grade, mais les deux émetteurs paient des intérêts sur la dette qu’ils ont contractés bien inférieurs aux taux en vigueur sur le marché.
30/06/2023
3. La plupart des entreprises, en particulier les plus grandes, avaient des niveaux d’endettement relativement faibles avant le régime de taux d’intérêt plus élevés de 2022. Seules les entreprises les plus désespérées augmentent leur endettement dans le contexte actuel des taux d’intérêt.
4. Par conséquent, la hausse des taux n’a pas encore d’impact sur les bénéfices.
Combien de temps les entreprises peuvent-elles continuer à fonctionner sans être affectées par la hausse des taux d’intérêt ?
Si les sociétés du S&P 500 étaient contraintes de refinancer l’intégralité de leur dette aux taux de qualité investissement en vigueur, nous estimons que leur bénéfice net chuterait de 4 % et que leur EBITDA couvrirait toujours les paiements d’intérêts près de 10 fois. Il y aurait d’autres conséquences négatives, telles qu’une baisse des investissements ou un moindre retour du capital, mais il s’agirait pour l’essentiel d’un petit ralentisseur. Pour les sociétés à petite capitalisation les moins endettées, l’impact estimé est similaire. Toutefois, pour le reste du secteur des entreprises publiques (et probablement privées), l’impact serait bien plus important. Les entreprises qui ont besoin de capitaux permanents ou celles dont les bilans sont tendus pourraient bientôt être touchées de manière majeure. L’indice Russell 2000 dans son ensemble connaîtrait un bénéfice immédiat de près de 13 % et la pire couverture des intérêts de mémoire récente avec des paiements d’intérêts dépassant 25 % de l’EBITDA ou sous une couverture de 4x, à égalité avec ce que le S&P 500 a vu au plus profond de l’EBITDA. les crises financières
LQD est de 13,99 ans selon les données Bloomber.
com – Ratios financiers S&P500. Les données montrent une couverture des intérêts légèrement inférieure à 4x en 2007/2008.
Source : Les dépôts de bilan augmentent au premier semestre 2023 aux États-Unis, selon Epiq
Beaucoup de ces entreprises les plus endettées sont des emprunteurs à haut rendement et ont des marges beaucoup plus courtes sur les échéances de leur dette. Il est facile d’imaginer un scénario dans lequel une grande partie des entreprises les plus faibles seraient obligées de se restructurer dans un délai relativement court. Même si nous restons à un niveau très bas, les dépôts au titre du chapitre 11 ont augmenté de 68 % jusqu’à présent en 2023
Comme c’est souvent le cas, le marché semble apprécier ce risque, les actions de petites capitalisations se négociant à des rabais historiquement anormaux par rapport aux actions de grandes capitalisations.
selon Epiq
Il est peu probable que le marché ignore pleinement l’impact économique plus important des mesures sévères requises par les entreprises concernées, telles que des licenciements et des réductions massives des dépenses. Pour cette raison, nous sommes d’accord avec le sentiment selon lequel les hausses de taux d’intérêt ont effectivement des effets décalés et nous mettons en garde contre le fait que le simple fait qu’il n’y ait pas encore de dégâts ne signifie pas que nous ne devrions pas être prudents quant aux impacts à long terme du maintien des taux. élevé, surtout maintenant que l’inflation est maîtrisée.
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