Malgré les espoirs du marché boursier, le plan de relance chinois ne réparera pas l'économie

La réaction immédiate de Wall Street a été un jubilé total. Depuis la pandémie, le dirigeant chinois, Xi Jinping, n’a pas fait grand-chose pour arrêter l’hémorragie du marché immobilier du pays ou pour inciter les consommateurs chinois en difficulté à recommencer à dépenser de l’argent. Le Shanghai Composite a perdu près d'un quart de sa valeur. Les entreprises américaines en Chine sont écrasées. Les investisseurs étrangers retirent des sommes record du pays. Les annonces de cette semaine ont plongé Wall Street dans un état de ravissement, espérant que le Parti communiste chinois soit maintenant, comme les années passées, prêt à attraper un couteau qui tombe. L'indice Golden Dragon – un ensemble de sociétés cotées au Nasdaq qui exercent la plupart de leurs activités en Chine – a augmenté de 9 % à la suite de ces annonces. Les têtes pensantes de l'actualité financière ont présenté cela comme un signe clair de la part de Pékin que les décideurs politiques prenaient réellement conscience de leur intention d'empêcher la Chine de sombrer dans une spirale déflationniste. Il y aurait plus de fusions et d’acquisitions ! Des taux plus bas pourraient signifier davantage d’activités de capital-investissement ! Le fameux « bazooka » de Pékin pourrait enfin être en route !

Mais chérie, ils font des illusions.

Le Pékin de Xi manque de la volonté et du pouvoir nécessaires pour redresser l’économie chinoise. Au cœur de ses problèmes se trouvent le manque de demande des consommateurs et un marché immobilier en proie à une correction profonde et lente. Xi est idéologiquement opposé à la relance des dépenses de consommation par des contrôles de relance directs. Aucune volonté. En ce qui concerne l’électricité, Goldman Sachs a estimé que pour ramener le stock d’appartements chinois aux niveaux de 2018, il faudrait 7 700 milliards de yuans. Le marché immobilier chinois est tellement surconstruit et endetté que les milliers de milliards de dollars de relance nécessaires pour résoudre le problème – et redonner leur intégralité aux gouvernements locaux qui l'ont financé – feraient rougir même un collecteur de fonds rapace comme le PDG d'OpenAI, Sam Altman. Les « mesures de relance » proposées par les décideurs politiques chinois ne sont qu’une goutte d’eau dans un puits, et ils le savent. Wall Street devrait le faire aussi. Mais je suppose qu'ils n'ont pas appris.

Les mesures annoncées par le PCC visent à faciliter l’accès des Chinois au capital et à l’achat de biens immobiliers, mais l’accès à l’endettement n’est pas le problème ici. Les habitants du pays ne veulent pas dépenser d’argent parce qu’ils sont déjà endettés par d’importantes dettes immobilières liées à des propriétés en déclin. Soixante-dix pour cent du patrimoine des ménages chinois est investi dans l’immobilier, ce qui pose problème puisque les analystes de la Société Générale ont constaté que les prix de l’immobilier ont chuté jusqu’à 30 % dans les villes de niveau 1 depuis leur pic de 2021. Les achats de terrains ont aidé à financer les gouvernements locaux afin qu’ils puissent financer des écoles, des hôpitaux et d’autres services sociaux – maintenant que le mécanisme de financement est hors de contrôle. La chute des prix dans ces secteurs, ou ce que les économistes appellent la déflation, s’est propagée à l’ensemble de l’économie. Le dernier rapport sur l'inflation des prix à la consommation a montré que les prix n'ont augmenté que de 0,3% en août par rapport à l'année précédente, la plus faible croissance des prix en trois ans, suscitant des inquiétudes quant à une déflation qui s'installerait, se propagerait aux salaires et tuerait des emplois.

Il est clair que les récentes mesures prises par Pékin ne résoudront pas les principaux problèmes économiques de la Chine.

Dans ce contexte, de nombreux Chinois ne sont pas désireux de dépenser. Les consommateurs se tournent vers des produits moins chers et les ventes au détail au deuxième trimestre n'ont augmenté que de 2,7 % par rapport à l'année précédente. Dans une récente note adressée à ses clients, l’enquêteur d’affaires China Beige Book a déclaré que les emprunts des entreprises avaient à peine bougé depuis leur plus bas historique en 2021, au plus fort de la pandémie. En résumé : peu importe à quel point il est facile et bon marché d’accéder à des prêts si personne ne veut en contracter.

« Ces mesures, essentiellement axées sur l'offre, seraient certainement utiles si le problème en Chine était que la production avait du mal à suivre la croissance de la demande », a déclaré Michael Pettis, professeur de finance à l'Université de Pékin et membre du Carnegie Endowment, dans une récente conférence. post sur X. « Mais avec la faiblesse de la demande comme principale contrainte, ces mesures sont plus susceptibles de stimuler l'excédent commercial que la croissance du PIB. »

Le moyen le plus direct de stimuler la demande dans une économie en déflation est d’envoyer des chèques aux ménages. Mais encore une fois, Xi ne veut pas faire cela. Le président chinois est un adepte de l’économiste autrichien Friedrich Hayek, qui estime que les mesures de relance directes faussent les marchés et conduisent à une inflation incontrôlable. Cela va à l’encontre de ce que les économistes recommanderaient pour la situation de la Chine, mais ceux qui critiquent la façon dont Xi fait les choses ont tendance à disparaître.

Il est clair que les récentes mesures prises par Pékin ne résoudront pas les principaux problèmes économiques de la Chine. Et l’enthousiasme de Wall Street passe à côté d’un autre problème clé : les mesures ne sont même pas si importantes. Appelez cela un bazooka, un blitz ou autre, mais ce plan de relance est minime comparé à ce que nous avons vu de la part du PCC dans le passé. En 2009, le gouvernement a dépensé 7 600 milliards de yuans pour sauver l’économie pendant la crise financière mondiale. En 2012, il a consacré 157 milliards de dollars à des projets d’infrastructures. En 2015, il a injecté plus de 100 milliards de dollars dans des banques régionales en difficulté et a dévalué sa monnaie pour stimuler ses exportations en déclin. Le PCC a montré qu'il était prêt à prendre des mesures draconiennes pour stabiliser l'économie. Le prix de cette action, cependant, est une dette massive accumulée dans tout le système financier, détenue en particulier par les sociétés immobilières, les entreprises publiques et les gouvernements locaux. Dans le passé, l’assouplissement monétaire a calmé les turbulences du système financier, mais la croissance n’a jamais été aussi lente et la dette n’a jamais été aussi élevée. Le problème ne correspond pas au prix ici.

Le Parti communiste chinois a une bulle entre les mains, et il ne veut pas exploser davantage ni la voir éclater de façon spectaculaire. De plus, il y a Xi, qui ne semble pas du tout intéressé par la restructuration du marché immobilier. Il souhaite que les investissements du gouvernement se concentrent sur le développement des technologies de pointe et sur la stimulation des exportations afin de sortir l’économie de ses problèmes structurels de dette. Mais ces nouvelles sources de revenus ne se sont pas encore concrétisées pour la Chine, et leur création prendra du temps et nécessitera de surmonter les conflits commerciaux, principalement avec les États-Unis et l’Union européenne. Considérez les mesures d’assouplissement auxquelles nous assistons comme une sorte de moment pour les marchés de reprendre leur souffle – un répit après un flux constant de mauvaises nouvelles économiques. Mais c’est juste un répit.

Linette Lopez est correspondante principale chez Business Insider.