les investisseurs se concentrant plutôt sur le nouveau plan d’emprunt du département du Trésor, prévu quelques heures avant la décision sur les taux d’intérêt.
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L’annonce dite de remboursement trimestriel révélera dans quelle mesure le Trésor accélérera les ventes de dette à long terme pour financer un déficit budgétaire croissant. Ces titres chutent depuis des semaines, même au milieu des signaux des responsables de la Fed selon lesquels la fin des hausses de taux est « proche ou proche ».
La liquidation a propulsé les rendements à des niveaux plus élevés depuis avant la crise financière mondiale, rendant les bons du Trésor à long terme plus coûteux pour le gouvernement. Les investisseurs sont impatients de voir si les autorités maintiendront le rythme d’augmentation des ventes de dette à long terme annoncé dans le plan d’août. Les enchères cahoteuses de certains titres ces dernières semaines n’ont fait qu’accroître cette attention.
« Les acteurs du marché sont vraiment hyper concentrés sur l’offre à l’heure actuelle, et nous savons en quelque sorte que la Fed est en attente », a déclaré Angelo Manolatos, stratège chez Wells Fargo Securities, lors d’un entretien téléphonique. « Le remboursement est donc un événement plus important que le FOMC. Cela a également beaucoup à voir avec les mouvements que nous avons observés dans les rendements depuis le remboursement d’août.
De nombreux négociants en obligations prévoient un montant de remboursement de 114 milliards de dollars, ce qui représente la même cadence d’augmentation pour chaque titre remboursé que celle prévue dans le plan de 103 milliards de dollars d’août, qui a marqué la première augmentation des émissions en plus de deux ans.
« Le remboursement est un événement plus important que le FOMC. » Angelo Manolatos, stratège de Wells Fargo Securities
Un autre point de vue prédit par plusieurs grandes sociétés de courtage serait une augmentation moindre de la dette à long terme, compte tenu de la hausse des rendements et d’une plus grande dépendance à l’égard des bons, qui arrivent à échéance dans un an ou moins.
Certains voient ce changement potentiellement combiné avec un signal selon lequel une nouvelle augmentation des ventes à long terme n’est pas certaine pour le prochain remboursement, en février.
L’histoire continue
« En ce qui concerne le remboursement, la composition des émissions du Trésor pourrait être très conséquente et pertinente » pour le marché, a déclaré Subadra Rajappa, responsable de la stratégie de taux d’intérêt américains chez Société Générale SA. Quant à l’autre événement de mercredi, « cette réunion est en quelque sorte un espace réservé pour la Fed », a-t-elle déclaré.
En effet, le président de la Fed, Jerome Powell – lui-même un ancien responsable du Trésor – et ses collègues pourraient s’intéresser aux réactions des investisseurs face au remboursement. Lui et d’autres, dont la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, qui supervisait auparavant les opérations de marché de la Fed, ont déclaré que la hausse des rendements à long terme pourrait signifier moins besoin de relever le taux de référence.
La rebuffade de Yellen
Les rendements à dix ans se situent autour de 4,9 %, soit bien plus de trois quarts de point de pourcentage de plus qu’avant le remboursement d’août.
Les rendements ont augmenté lundi même après l’expansion des opérations terrestres d’Israël à Gaza au cours du week-end, suite à l’attaque du Hamas contre le pays le 7 octobre – le genre de points chauds qui peuvent stimuler la demande de titres du Trésor.
Alors que la secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a rejeté jeudi l’idée que les rendements augmentent en raison du gonflement de la dette fédérale, Powell a cité ce mois-ci l’accent mis sur les déficits comme un facteur contributif potentiel.
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell.
Plus tôt ce mois-ci, les données du Trésor ont montré que le déficit fédéral avait à peu près doublé au cours de l’exercice fiscal jusqu’en septembre par rapport à l’année précédente, atteignant effectivement 2 020 milliards de dollars. Cette tendance à la détérioration a contribué à inciter Fitch Ratings à retirer aux États-Unis leur première notation souveraine AAA à la veille du remboursement du mois d’août.
Lundi, le Trésor préparera le terrain pour ses plans d’émission avec une mise à jour de ses estimations trimestrielles d’emprunt et pour son solde de trésorerie.
En août, les autorités prévoyaient un emprunt net de 852 milliards de dollars pour la période allant d’octobre à décembre. Lou Crandall de Wrightson ICAP LLC dit qu’il ne s’attend à aucune révision à la baisse dans la mise à jour de lundi.
En août, les gestionnaires de la dette américaine ont levé les émissions de remboursement, qui incluent les bons du Trésor à 3, 10 et 30 ans, de 2 milliards de dollars, 3 milliards de dollars et 2 milliards de dollars par rapport à chacune des précédentes adjudications de nouvelles dettes de ces titres.
Ils ont également augmenté l’émission de tous les autres billets et obligations d’échéances, ce que les courtiers prévoient de nouveau cette fois-ci.
Un plan de 114 milliards de dollars pour mercredi signifierait les tailles d’enchères de remboursement trimestrielles suivantes :
- 48 milliards de dollars de billets à 3 ans le 7 novembre
- 41 milliards de dollars de billets à 10 ans le 8 novembre
- 25 milliards de dollars d’obligations à 30 ans le 9 novembre
L’équipe des taux de JPMorgan Chase & Co. recherche un « rinçage, répétition » du mois d’août.
Cela, disent-ils, a également été signalé par Josh Frost, secrétaire adjoint du Trésor chargé des marchés financiers, lors d’une conférence le mois dernier.
Ce n’est cependant pas l’opinion universelle. Wells Fargo, Goldman Sachs Group Inc.
Barclays Plc et Morgan Stanley font partie de ceux qui s’attendent à ce que le Trésor penche cette fois davantage vers les titres à court terme, en partie en raison de la hausse des taux à long terme.
La forte demande pour les bons du Trésor, dont le rendement dépasse largement les 5 %, signifie qu’il y aurait des acheteurs prêts, mais les bons du Trésor représentent actuellement plus de 20 % des bons du Trésor négociables. C’est légèrement au-dessus de la fourchette recommandée de 15 à 20 % établie par le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor, un comité composé de courtiers et d’investisseurs.
Malgré cela, en août, le TBAC s’est déclaré à l’aise avec le fait que les factures occupent temporairement une part plus importante.
Alors que le gouvernement s’engage depuis longtemps à être « régulier et prévisible » dans ses plans d’émission de dette, le groupe de courtiers prévoyant un changement dans le rythme de l’expansion des adjudications de billets et d’obligations affirme que la crédibilité du Trésor resterait intacte. Cela s’inscrit dans le contexte des prévisions du TBAC d’août sur les bons et d’une augmentation attendue des adjudications de toutes les échéances portant des coupons.
Outre les projets d’émission, les investisseurs attendront également une mise à jour de la part du Trésor sur ses progrès dans la mise en place d’un programme de rachat de titres existants. Le ministère a déclaré que ceux-ci commenceraient en 2024.
Le déficit n’est pas la seule dynamique qui oblige le gouvernement à emprunter davantage auprès du public.
La Fed écoule ses avoirs en bons du Trésor à un rythme pouvant atteindre 60 milliards de dollars par mois. Powell a cité ce processus, connu sous le nom de resserrement quantitatif, comme un autre contributeur potentiel à la hausse des rendements à long terme.
Février prochain
Tout cela signifie que le ministère n’aura peut-être que peu de choix au fil du temps.
Pour certains, une grande question lorsque les détails du remboursement seront connus à 8h20 sera également de savoir s’il y a un signal d’une nouvelle augmentation des projets de vente de dette à long terme lors du remboursement de février.
« Si le département du Trésor nous donne des indications à cet égard, je pense que cela déclencherait une vente plus importante et c’est à ce moment-là que tout d’un coup, un rendement de 5,05 % ou 5,10 % à 10 ans commencerait à avoir un sens. »
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