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La politique monétaire hawkish de la Fed devrait entraîner des gains pour le dollar américain, surtout si le marché baissier reprend dans les actifs mondiaux, car le dollar américain est considéré comme une valeur refuge. Cependant, les gains de l’USDU pourraient être atténués par la position belliciste de la BCE, car l’euro court est la plus grande exposition à l’USDU.
Aperçu du fonds
Le fonds USDU facture un ratio de dépenses de 0,50 % et possède près de 400 millions de dollars d’actifs.
Stratégie
Le fonds USDU combine un portefeuille de positions à terme sur devises avec des investissements dans des bons du Trésor à court terme.
L’indice identifie les 20 principales devises en termes d’activité commerciale mondiale par rapport au dollar américain (défini par la Réserve fédérale) ou de volume de change mondial (selon l’enquête triennale de la BRI) et sélectionne les 10 principales devises après avoir supprimé celles indexées sur le dollar américain ( c’est-à-dire le riyal saoudien et le dollar de Hong Kong). Les pondérations des devises sont dérivées de la moyenne du poids de l’activité de négociation et du poids du volume de change, avec un plafond de 7 % pour le yuan chinois. L’excédent de poids sur le yuan est redistribué au prorata aux autres devises. Les poids inférieurs à 2 % sont également supprimés et redistribués.
Avoirs en portefeuille
La figure 1 montre la répartition par pays de l’USDU ETF, qui équivaut aux positions en devises. Bien que les États-Unis fassent beaucoup plus de commerce avec la Chine, en raison du plafond de poids à 7 %, le poids le plus important est contre l’euro à 31,7 %. Le Japon est le deuxième en importance avec 13,8 % et le Canada est le troisième avec 10,9 %.
Figure 1 – Répartition par pays de l’USDU (wisdomtree.com)
Par rapport au portefeuille de contrats à terme sur devises ci-dessus, le fonds USDU détient des bons du Trésor à court terme (figure 2).
Figure 2 – Avoirs du portefeuille de l’USDU (wisdomtree.com)
Retour
La figure 3 montre les rendements totaux du fonds au 30 novembre 2022. Le dollar américain long a été le commerce de 2021/2022, car la Réserve fédérale américaine avait été la banque centrale la plus agressive en termes de resserrement de la politique monétaire, entraînant une appréciation du dollar américain. Dollar américain par rapport aux devises étrangères.
Figure 3 – Retours USDU (wisdomtree.com)
Répartition et rendement
Le fonds USDU a une distribution sur 12 mois de 1,76 $ / action ou un rendement de 6,6 %. La distribution est le résultat des plus-values réalisées sur les positions de change à terme du fonds, ainsi que des revenus du portefeuille de bons du Trésor (graphique 4).
Figure 4 – Répartition de l’USDU (wisdomtree.com)
Semaine riche en catalyseur pour les devises
La semaine dernière a contenu de nombreux catalyseurs importants pour les marchés des devises, la plupart des banques centrales du monde ayant annoncé leurs dernières décisions de politique monétaire avant la fin de l’année.
Les politiques monétaires affectent les devises car les différentiels de taux d’intérêt stimulent les flux de fonds. Une grande partie de la force du dollar américain en 2022 était due à la politique de resserrement monétaire plus agressive de la Réserve fédérale par rapport à d’autres banques centrales mondiales telles que la BOJ (graphique 5).
Nourri plus haut pendant plus longtemps pour lutter contre l’inflation de base collante
Pour la Réserve fédérale, le 14 décembre, ils ont annoncé une hausse de taux largement anticipée de 50 points de base, portant leurs hausses de taux totales en 2022 à 425 points de base. Il s’agit du cycle de hausse des taux de la Fed le plus rapide de l’histoire.
Il est important de noter que le président Powell a souligné que la Fed se concentrait désormais davantage sur le taux terminal des Fed Funds et sur la durée pendant laquelle les taux d’intérêt doivent rester élevés, plutôt que sur le rythme des augmentations de taux, suggérant qu’une baisse à 25 points de base est possible dès février.
Cependant, le taux final des Fed Funds à la fin de 2023 devrait toujours être de 5,1 % par le participant médian au FOMC, comme le montre leur « graphique en points » (Figure 6).
Figure 6 – Graphique en points du FOMC (Résumé des projections économiques de la Réserve fédérale, décembre 2022)
La Réserve fédérale a également augmenté son estimation de l’inflation PCE de fin d’année 2023 à 3,1% contre 2,8% en septembre, indiquant qu’elle s’attend à ce que l’inflation sous-jacente soit plus rigide.
Cette décision politique peut être considérée comme un résultat légèrement belliciste, car la Fed a maintenu sa rhétorique « plus élevé pendant plus longtemps », malgré les deux rapports positifs sur l’IPC d’affilée. L’estimation plus élevée de l’inflation PCE laisse également entendre que l’inflation sous-jacente est inférieure aux attentes.
En fait, la baisse rapide de l’inflation globale et la rigidité de l’inflation sous-jacente pourraient bientôt créer la dynamique dans laquelle l’inflation globale se normalise, mais la Fed doit continuer à relever les taux d’intérêt et/ou maintenir ses taux plus élevés plus longtemps, car l’inflation sous-jacente s’enracine (crédit pour couvrir gestionnaire de fonds Andy West pour la figure 7 ci-dessous).
Figure 7 – L’inflation globale de l’IPC diminue rapidement, mais l’inflation sous-jacente de l’IPC s’avère persistante (Andy West via Twitter)
Toutes choses égales par ailleurs, une Fed belliciste est haussière pour le dollar américain.
Dollar américain Retour à l’assistance
En prenant du recul, nous pouvons voir que techniquement, l’indice du dollar américain (“DXY”) est revenu à des niveaux de cassure de plusieurs décennies. Si le dollar américain devait reprendre sa tendance haussière, cela devrait se faire près des niveaux actuels (figure 8).
Figure 8 – DXY revient à des niveaux d’évasion sur plusieurs décennies (auteur créé avec le tableau des prix de stockcharts.com)
Si le marché baissier reprend, attendez-vous à ce que le dollar américain se rallie
En regardant la figure 8, nous pouvons voir que les périodes de tensions sur les marchés sont bénéfiques pour le dollar américain, car il s’agit de la monnaie de réserve mondiale et est considérée comme une valeur refuge. Par exemple, la grande crise financière a vu l’indice DXY passer du plus bas des années 70 à 89 au début de 2009. La peur de la croissance mondiale de 2014 à 2016 a vu un rallye de 79 à 100. Jusqu’à présent en 2022, le DXY a atteint un sommet de 115 début octobre, coïncidant avec les profondeurs du marché baissier actuel.
S’il s’avère que le rallye du marché mondial à partir d’octobre n’est qu’un rallye baissier, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que le dollar américain reprenne sa marche à la hausse par rapport aux devises mondiales.
Risque pour mon appel haussier du dollar américain
Comme mentionné ci-dessus, une Fed belliciste est haussière pour le dollar américain, toutes choses égales par ailleurs. Cependant, une mouche dans la pommade à mon appel est que tout le reste n’a pas été égal. Plus précisément, comme je l’ai souligné dans un article récent sur le ProShares UltraShort Euro ETF (EUO), la BCE rattrape rapidement la Fed en termes de politiques monétaires hawkish.
Le 15 décembre, la BCE a également relevé ses taux d’intérêt de 50 points de base. Cependant, la BCE a semblé beaucoup plus belliciste que ce à quoi s’attendaient les acteurs du marché. Dans des remarques préparées, la BCE a déclaré qu’elle prévoyait de continuer à augmenter les taux d’intérêt à un rythme soutenu au cours des prochains mois. Plus important encore, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a commenté lors de sa conférence de presse :
Quiconque pense qu’il s’agit d’un pivot pour la BCE a tort. Nous ne pivotons pas, nous n’hésitons pas, nous faisons preuve de détermination et de résilience pour poursuivre un voyage là où nous l’avons fait. … Si vous comparez avec la Fed, nous avons plus de terrain à couvrir. Nous avons plus de temps à parcourir.
La BCE étant sans doute plus belliciste que la Fed, il semble que le taux de change EURUSD soit en train de sortir de la tendance baissière que j’avais soulignée dans mon article EUO (Figure 9).
Figure 9 – L’euro éclate face à l’USD (Auteur créé avec le tableau des prix de stockcharts.com)
Pour l’indice du dollar américain et le fonds USDU, l’euro représente la plus grande exposition aux devises à 31,7 %. Si la BCE surpasse la Fed en 2023, l’euro pourrait continuer de se redresser face au dollar américain, atténuant les gains positifs attendus du dollar américain.
Conclusion
L’USDU donne aux investisseurs une exposition aux rendements du dollar américain par rapport à un panier de devises internationales. La politique monétaire hawkish de la Fed devrait entraîner des gains pour le dollar américain, surtout si le marché baissier reprend dans les actifs mondiaux. Cependant, les gains de l’USDU pourraient être atténués alors que l’euro profite d’une BCE belliciste.