Béatrice Garnier Les grandes banques mondiales lorgnent sur certains des pays les plus fragiles du monde pour une nouvelle expérience d’ingénierie financière : un allégement de la dette en échange de protections environnementales.
ils présentent une solution tentante pour le nombre croissant de nations en détresse, en particulier celles qui ont des écosystèmes à protéger. Un pays peut éviter le défaut de paiement et réduire le fardeau de sa dette, tant qu’il est prêt à affecter une partie de l’épargne pour sauver un récif corallien, préserver une forêt ou construire un parc éolien, par exemple. Les investisseurs mondiaux obtiennent de meilleurs rendements et des références écologiques améliorées. Wall Street prend une coupe.
une organisation américaine à but non lucratif qui joue un rôle de premier plan dans ces accords, jusqu’à 2 000 milliards de dollars de dette des pays en développement pourraient être éligibles à ce type de restructuration. Le Belize a signé un échange de nature de 364 millions de dollars en 2021 ; Le Gabon a annoncé des plans pour une restructuration de 700 millions de dollars en octobre ; L’Équateur travaillerait sur une transaction de 800 millions de dollars et le Sri Lanka envisage un accord d’un milliard de dollars.
Portés par le nouvel enthousiasme de l’industrie financière pour la biodiversité, les bailleurs de fonds de cette dernière saveur d’échange trouvent des partenaires enthousiastes dans les banques d’investissement et les investisseurs institutionnels. Ce sont des “échanges turbocompressés”, a déclaré Daniel Munevar, responsable des affaires économiques à la Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement et ancien conseiller des ministères des Finances en Grèce et en Colombie. c’est le montant de la dette qui peut être échangé.”
Derrière les gros titres de bien-être, il n’est pas clair si ces types d’échanges offriront les avantages promis. Les termes peuvent être flous. Les coûts de transaction sont élevés. Les experts se demandent si les transactions complexes et coûteuses permettront d’atteindre une stabilité financière à long terme. En décembre, alors que les négociateurs se réunissaient à la conférence des Nations Unies sur la biodiversité COP15 à Montréal.
L’histoire continue
« Les échanges dette-nature ont été populaires pour de mauvaises raisons. Et la principale mauvaise raison est qu’ils donnent l’impression que vous pouvez faire d’une pierre deux coups, que vous pouvez résoudre un problème d’endettement et que vous pouvez améliorer la conservation de la nature », a déclaré Jeromin Zettelmeyer, directeur du groupe de réflexion belge Bruegel et ancien souverain. expert de la dette au Fonds monétaire international.
Les premiers échanges dette-nature ont fait leurs débuts dans les années 1980. Mais avec l’augmentation de la dette des marchés émergents et les coûts du changement climatique pesant de manière disproportionnée sur certains des pays les plus endettés, il y a un nouvel intérêt pour une version surdimensionnée. “Il y a des tonnes de demande”, a déclaré Ramzi Issa, directeur général de la structuration du crédit chez Credit Suisse Group AG, qui a aidé à organiser l’accord de 364 millions de dollars du Belize. “Les investisseurs n’ont jamais vraiment vu cela auparavant.”
Le petit pays des Caraïbes est le plus gros test à ce jour. Mieux connu pour ses ruines mayas et sa barrière de corail de près de 200 milles, le Belize est également un défaillant en série et, fin 2020, il était de nouveau à genoux. La pandémie éloignait les touristes, privant le pays de sa principale source de revenus. soit près du double du seuil de viabilité du Fonds monétaire international pour la nation.
Les échanges dette-nature gagnent du terrain dans les pays en développement
“Le FMI insistait sur un programme”, a déclaré Mark Espat, un ancien homme politique bélizien, aujourd’hui consultant, qui a conseillé le pays sur son échange dette-nature. Le FMI agit en tant que prêteur en dernier recours pour les pays endettés, mais ses conditions strictes font rechigner de nombreux gouvernements. Pour le Belize, cela aurait signifié des impôts plus élevés, des pertes d’emplois et une baisse des dépenses consacrées aux projets sociaux et de conservation, a ajouté Espat.
The Nature Conservancy a proposé une alternative. Il avait organisé un échange dette-nature avec les Seychelles quelques années plus tôt et cherchait un accord plus important. En collaboration avec le Credit Suisse, il a proposé de financer le rachat de la «superobligation» de 553 millions de dollars du Belize si le gouvernement acceptait de dépenser une partie des économies pour protéger ses fragiles mangroves et récifs coralliens. environ 85% des détenteurs d’obligations ont accepté de prendre 55 cents sur le dollar, en espèces, et ont revendiqué leur rôle dans la conservation des océans du Belize.
La deuxième partie de l’accord obligeait TNC et Credit Suisse à revendre la nouvelle dette – reconditionnée en «obligations bleues», une variante maritime des «obligations vertes» – aux investisseurs. C’était plus difficile : le Belize avait fait défaut, modifié les conditions ou restructuré ses obligations en dollars au moins cinq fois en 14 ans. Des investisseurs comme le gestionnaire suédois des pensions, Alecta.
Voici comment cela a fonctionné :
- The Nature Conservancy a créé une filiale basée au Delaware, Belize Blue Investment Company, et a levé 364 millions de dollars auprès du Credit Suisse
- La BBIC a prêté ces fonds au Belize afin qu’il puisse racheter 553 millions de dollars de dette, avec une remise de 45% sur les détenteurs d’obligations
- Le Credit Suisse, via une entité ad hoc aux îles Caïmans, a émis 364 millions de dollars d’obligations bleues pour financer l’opération
- Le Belize remboursera le nouveau prêt plus petit de la BBIC sur 19 ans avec un taux d’intérêt commençant à 3% et passant à 6% en 2026. Il doit mettre en place une dotation de conservation de 24 millions de dollars et s’engager à dépenser 84 millions de dollars pour la conservation et à protéger 30% de ses océans
- La US International Development Finance Corporation a assuré le prêt BBIC, mettant essentiellement le gouvernement américain sur le crochet si le Belize ne peut pas payer
Le Belize remédie à un défaut de paiement de 553 millions de dollars avec un plan pour sauver son océan
À l’époque, l’accord a été salué comme un succès global. Il a réduit la dette du pays de 12 % du PIB, rouvert son accès aux marchés financiers et redirigé l’argent autrefois destiné aux créanciers étrangers vers l’économie locale. Le Belize a promis de canaliser près de 180 millions de dollars sur deux décennies pour protéger ses océans. Les investisseurs étaient heureux d’avoir soutenu une noble cause.
C’était un cas d’école de financement mixte : les fonds publics sont utilisés pour réduire les risques des investissements privés et les deux flux d’argent se combinent pour financer ce qui autrement ne serait pas finançable. La stratégie est largement considérée comme un moyen de combler le déficit de financement de plusieurs billions de dollars pour la décarbonisation.
“Le nirvana que nous essayons d’atteindre.”
Les échanges de dettes comme celui-ci sont «le nirvana que nous essayons d’atteindre», a déclaré Oliver Withers, responsable de la biodiversité au Credit Suisse. « Des produits évolutifs et reproductibles. C’est ce qui est vraiment excitant avec les échanges de dettes – cela coche ces deux cases.
Tout le monde n’est pas si optimiste. a déclaré Munevar de la CNUCED, qui a étudié la transaction. Des millions d’autres sont cachés dans les paiements d’intérêts du Belize. Munevar a comparé ce que le Belize paie avec ce que le Credit Suisse rend aux investisseurs dans les nouvelles obligations bleues. Sur la durée de l’accord, la différence s’élève à 84 millions de dollars, a estimé Munevar.
Cet écart, qui, selon TNC, est en fait de 86 millions de dollars, couvre les primes d’assurance des DFC et des réassureurs du secteur privé, ainsi que 14 millions de dollars pour rembourser un prêt de 10,5 millions de dollars de TNC au Belize à un taux d’intérêt de 3% et «les coûts de financement standard (tels que l’audit, comptabilité, dépenses des agences de notation) », selon un porte-parole de l’organisation. TNC sera remboursé au prix coûtant pour le temps consacré par le personnel aux travaux de conservation.
Pourtant, c’est un coût beaucoup plus élevé que les 10 millions de dollars initialement divulgués, et cela montre à quel point ces accords sont troubles et compliqués, a déclaré Munevar. “Je trouve cela profondément préoccupant – premièrement, parce que cela conduit à une évaluation trompeuse des coûts et des avantages de l’arrangement et deuxièmement, parce qu’il s’agit d’un arrangement basé sur l’argent des contribuables du Belize et des États-Unis.”
Ces coûts font de l’échange “l’une des restructurations de dette les plus coûteuses. a déclaré Munevar. Sean Newman, directeur des investissements chez Sagicor Group, un conglomérat de services financiers dans les Caraïbes et expert de la dette des marchés émergents, a convenu que l’accord était “extrêmement coûteux”.
Pour le Zettelmeyer de Bruegel, le coût n’est pas une surprise. Ces opérations sont “petites, elles sont compliquées à organiser et donc vous finissez par payer beaucoup pour arranger cela à quelqu’un pour un très petit gain”, a-t-il déclaré. “C’est un type d’opération inefficace et, en fin de compte, le pays paie pour cela.”
Le Credit Suisse a déclaré que toute baisse des coûts d’emprunt était répercutée sur le Belize ; la différence a été «provisionnée pour couvrir les coûts de transaction en cours», y compris les primes d’assurance et les dépenses de maintenance de tiers. La banque basée à Zurich a refusé de préciser combien elle a gagné sur la transaction.
Christopher Coye, ministre d’État au ministère des Finances du Belize, a déclaré que les coûts de transaction du pays s’élevaient à 14 millions de dollars, y compris les frais financiers et juridiques liés au rachat des euro-obligations, à l’émission du nouveau prêt bleu et des obligations bleues et aux accords de conservation. Le gouvernement a été “complètement transparent avec cette transaction”, a-t-il déclaré. “Chaque accord lié aux obligations bleues a été déposé au Parlement pour débat et adoption.”
Greenpeace et le groupe de 30 groupes de défense soulèvent d’autres préoccupations. En particulier, ces accords verrouillent les fonds publics dans de nouvelles organisations de conservation, négligeant éventuellement d’autres besoins, tels que la santé ou l’éducation ; elles compromettent également des réformes plus larges et durables de la gestion de la dette. “Les risques et les pièges de se tourner vers les marchés financiers pour financer la conservation marine sont ignorés”, ont déclaré les organisations dans leur lettre de décembre.
Le Belize s’en tient à sa transaction, ses coûts et tout. “Quelle que soit la répartition du Credit Suisse ou de toute autre entité, le Belize est bien mieux loti qu’il ne l’aurait été autrement”, a déclaré Espat, le consultant financier national. Au nombre croissant de pays intéressés par ce type de restructuration, il avait le conseil suivant : « Négociez le plus fort possible.
