On craint de plus en plus que le marché obligataire ait trop réduit le risque d’inflation.
La forte baisse des rendements au cours des deux derniers mois est principalement due à la baisse des anticipations d’inflation. Cela signifie que les rendements dits réels, qui sont protégés de l’inflation, ont moins baissé que leurs homologues nominaux. Leur performance à la traîne reflète la diminution de la demande de protection contre la hausse des prix.
L’ensemble du marché obligataire signale également qu’un pic de taux directeur de la Réserve fédérale inférieur à 5 % suffira à provoquer une récession, nécessitant des baisses de taux totalisant un demi-point au cours du second semestre de l’année. Certains prétendent qu’il n’y a plus beaucoup de marge d’erreur. Une reprise de la demande pour la vente aux enchères de cette semaine de bons du Trésor à 10 ans protégés contre l’inflation suggère que les investisseurs commencent à écouter.
“Depuis des mois, les gens ont la conviction que l’inflation est derrière nous et il y a donc eu une grande ruée vers les obligations”, a déclaré Ben Emons, gestionnaire de portefeuille principal chez NewEdge Wealth. Si la réouverture de la Chine provoque une poussée d’inflation ou si une récession ne se matérialise pas, cela va poser problème.
Les rendements relatifs des bons du Trésor réels et nominaux révèlent les taux moyens d’augmentation attendus des prix à la consommation sur la durée des billets. Pour les bons à 10 ans, ils ont atteint cette semaine le niveau le plus bas de l’année écoulée, à 2,09%. Le taux d’inflation point mort sur cinq ans est tombé à 2,13 %, à moins d’un point de base du creux de l’an dernier.
“Dans les obligations, notre kryptonite est l’inflation”, a déclaré Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine. “Notre thèse est que le pic d’inflation est dans le rétroviseur et nous pensons que d’ici le milieu de l’année ou plus tard, il y aura des preuves que l’économie s’affaiblit vraiment et que l’inflation fond. De nombreux resserrements devraient encore frapper l’économie à un moment où elle ralentit déjà. À ce stade, je ne vois aucune raison d’être baissier sur les obligations.
L’histoire continue
Ces hypothèses ont contribué à propulser l’ensemble du marché du Trésor à un rendement de 3,1 % jusqu’à présent ce mois-ci, un rebond historique par rapport à la perte de 12,5 % de l’an dernier. Les rendements sur l’ensemble de la courbe nominale ont baissé de 44 points de base, menés par le cinq ans. Les rendements de 5 à 30 ans sont inférieurs à 3,8 %.
“Le marché obligataire a démarré très fort cette année et il devrait se calmer”, a déclaré Alan Ruskin, stratège international en chef à la Deutsche Bank. “Il y a une contrainte sur la baisse des rendements des bons du Trésor à partir d’ici si la Fed passe à 5%.”
Une vision concurrente de l’inflation est que les taux d’équilibre “semblent à nouveau nettement bon marché” sur la base des tendances des prix des matières premières et des écarts de crédit, comme l’a déclaré Phoebe White, stratège en inflation de JPMorgan Chase & Co. dans un rapport du 19 janvier. Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré vendredi que les marchés financiers étaient trop optimistes quant à la rapidité avec laquelle l’inflation reculerait.
L’inflation, a déclaré Waller, “ne va pas fondre miraculeusement.”
Dans un signe que les investisseurs ont des doutes, ils ont afflué vers l’enchère de jeudi des titres du Trésor protégés contre l’inflation à 10 ans, ou TIPS. L’enchère a attiré un rendement de 1,22% – environ 4 points de base en dessous de ce qu’il se négociait à la date limite des enchères, un signe que la demande a dépassé les attentes. Les négociants principaux se sont vu attribuer une part record de 7,6 %, mis à l’écart par les offres des clients. Les offres totales représentaient 2,79 fois le montant proposé, le ratio le plus élevé depuis 2019.
Les stratèges des taux d’intérêt de Valeurs Mobilières TD ont recommandé cette semaine aux investisseurs de parier sur une augmentation de l’inflation de point mort sur deux ans d’environ 1,95 % à 2,65 %. Les progrès de l’inflation reflètent principalement les prix des biens, tandis que le taux de croissance des services autres que le logement “devra probablement rester stable à la baisse”, a déclaré Priya Misra, responsable de la stratégie des taux mondiaux à la TD, dans une note.
Le taux d’inflation des dépenses de consommation personnelle hors alimentation et énergie, que la Fed privilégie à l’indice des prix à la consommation, a augmenté de 4,7 % en glissement annuel en novembre. La lecture de décembre vendredi devrait tomber à 4,4%. Les seuils de rentabilité des TIPS ciblent l’indice des prix à la consommation, qui a tendance à être plus chaud que le PCE.
“Je pense que les rendements sont un peu trop bas ici, évaluant une récession trop sévère en 2023”, a déclaré Michael Arone, stratège en chef des investissements chez State Street Global Advisors US SPDR business. “Et j’accepte le fait que l’inflation continuera de rouler et assez fortement cette année, mais elle restera au-dessus de l’objectif de la Fed. Je ne pense donc pas que la Fed réduira ses taux en 2023. »
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