Xavier Boyer Alors que l’économie américaine se dirigeait vers le plus grand choc inflationniste en quatre décennies, les investisseurs ont afflué vers le seul coin de Wall Street qui semblait un refuge infaillible : les bons du Trésor qui offrent une compensation supplémentaire pour suivre la hausse des prix à la consommation.
Ensuite, la réalité brutale des mathématiques du marché obligataire a déchiqueté ce sentiment de sécurité.
Les hausses de taux d’intérêt inhabituellement fortes de la Réserve fédérale ont fait chuter les titres avec le reste du marché obligataire – si profondément, en fait, que la baisse des prix a plus qu’effacé les paiements supplémentaires liés à la flambée du taux d’inflation.
ou TIP, se dirige vers une perte de près de 11 % cette année. C’est le pire depuis qu’ils ont été créés dans les années 1990 et à peine plus petit que le coup pris par les bons du Trésor standard.
La raclée a provoqué un recul des titres pendant une grande partie de l’année, les investisseurs les voyant effectivement échouer juste au moment où ils en avaient le plus besoin – comme une police d’assurance qui n’a pas payé en cas de catastrophe.
“Le produit TIPs n’est pas une pure couverture contre l’inflation”, a déclaré George Goncalves, responsable de la stratégie macro-économique américaine chez MUFG. « Vous pourriez penser que vous êtes diversifié, mais les TIPS ont la même exposition au risque de taux d’intérêt sous-jacent que les autres obligations. Ce fut finalement une leçon de durée pour les détenteurs de TIP, ce qui était peut-être inévitable étant donné le faible point de départ des rendements. Vous n’avez pas vu une année comme celle-ci depuis des décennies.
Les titres illustrent à quel point la fin brutale des politiques d’argent facile de la Fed a bouleversé toutes les niches des marchés financiers américains, même celles considérées comme les refuges les plus sans risque.
L’histoire continue
Les TIP sont similaires aux autres obligations du gouvernement américain, avec des taux d’intérêt fixés au moment de la vente. La principale différence est que le principal – ou ce qu’un détenteur d’obligations doit à son échéance – est ajusté à la hausse pour suivre le rythme de l’indice des prix à la consommation. Les paiements d’intérêts semestriels sont basés sur ce principal, de sorte qu’ils augmentent également lorsque l’inflation est à la hausse.
L’arrangement garantit que les investisseurs seront indemnisés si les obligations sont détenues jusqu’à leur échéance. Mais il offre peu de protection contre les pertes lorsque les prix plongent en raison de la hausse des taux d’intérêt, comme ils l’ont fait cette année lorsque la Fed s’est lancée dans le cycle de resserrement monétaire le plus agressif depuis les années 1980.
Alors que les taux d’intérêt augmentaient et que les investisseurs devenaient plus confiants dans le fait que la Fed réduirait l’inflation, le rendement des TIP à 10 ans est passé d’un minimum de 1,25 % en novembre 2021 à 1,82 % fin octobre.
Le swing “a mis en évidence le fait que les investisseurs avaient payé tellement pour la protection contre l’inflation”, a déclaré Jonathan Duensing, responsable des titres à revenu fixe chez Amundi US.
C’est également vrai pour les TIP, qui ont généré des rendements positifs au cours des deux derniers mois et pourraient continuer à gagner, surtout si l’inflation reste plus persistante que prévu.
Jay Barry, co-responsable de la stratégie de taux américains chez JPMorgan Chase & Co. a déclaré que le taux d’équilibre des TIP à échéance intermédiaire – ou le taux d’inflation sur la durée de vie de l’obligation nécessaire pour que les rendements dépassent ceux des bons du Trésor typiques – maintenant “semble bon marché”.
Le seuil de rentabilité s’est un peu atténué lundi à environ 2,35 % pour les TIP de cinq ans.55 % plus tôt ce mois-ci. C’est bien en deçà du taux d’inflation actuel :,3 % en novembre.7 % du mois précédent.
Gargi Chaudhuri, responsable de la stratégie d’investissement iShares pour les Amériques chez BlackRock Inc. Elle a déclaré que les prix actuels des bons du Trésor à 10 et 30 ans protégés contre l’inflation offrent “une opportunité aux clients d’acheter une assurance car l’inflation reste supérieure à ce que le marché attend actuellement”.
« Faire baisser l’inflation à 5 % est la partie la plus facile, revenir à 2 % est la vraie bataille et cela prendra du temps », a-t-elle déclaré.
Compte tenu des antécédents de cette année, cependant, les investisseurs ne sont peut-être pas pressés de revenir aux TIP, surtout si un ralentissement de la croissance économique renforce la conviction que la Fed gagnera sa bataille contre l’inflation.
Faire revenir “le sentiment haussier des investisseurs de détail de type ETF vers les conseils nécessite probablement une sorte de peur de l’inflation”, a déclaré Duensing d’Amundi.
Un tel recul “pourrait constituer un défi pour un rallye très soutenu”.
