L'effondrement du marché boursier chinois est la fin du chemin pour de nombreux investisseurs étrangers


Éconographie

9 février 2024

L'effondrement du marché boursier chinois est la fin du chemin pour de nombreux investisseurs étrangers

Par Jeremy Mark

L'effondrement prolongé des actions chinoises a anéanti des milliers de milliards de dollars d'investissement et porté un nouveau coup dur à une économie en proie à une crise immobilière, une croissance lente et une déflation, et a ajouté à l'incertitude quant au soutien même de Pékin à la création d'argent. C’est peut-être la goutte d’eau qui fait déborder le vase pour les investisseurs institutionnels étrangers qui considéraient autrefois la Chine comme une destination incontournable.

Le choc sur les cours des actions à Shanghai, Shenzhen, Hong Kong et New York a atteint quelque 7 000 milliards de dollars depuis début 2021 (plus de 6 000 milliards de dollars sur les marchés chinois et des centaines de milliards de plus pour les sociétés chinoises cotées à Wall Street). Même si les cours des actions ont quelque peu rebondi ces derniers jours, alors que Pékin a pris des mesures pour imposer un plancher au marché, le profond désenchantement des investisseurs demeure.

Le ralentissement du marché s'ajoute à la débâcle immobilière qui a poussé les promoteurs à faire défaut sur leurs obligations et à imposer aux gouvernements locaux chinois 13 000 milliards de dollars de dettes. La baisse des actions a particulièrement ébranlé les entreprises technologiques que les régulateurs de Pékin avaient favorisées en leur offrant un accès accéléré aux introductions en bourse d'actions. Alors que la Chine a dominé le monde en matière d’introductions en bourse au cours des huit premiers mois de 2023, ces problèmes se sont par la suite taris et de nombreuses startups ont soif de liquidités.

L'effondrement du marché boursier chinois est la fin du chemin pour de nombreux investisseurs étrangers

Tout cela s’ajoute à un désenchantement toujours plus profond pour les investisseurs institutionnels étrangers, dont beaucoup ont parié gros sur la Chine il y a un an dans l’attente d’un boom économique post-Covid. Alors que la reprise de l'année dernière s'est évaporée, on estime que 90 pour cent de ces investisseurs étrangers autrefois optimistes se sont dirigés vers la sortie ; certains d'entre eux soignaient également leurs blessures suite aux défauts de paiement des sociétés immobilières sur les obligations à haut rendement libellées en dollars. Le renversement des flux de capitaux a été amplifié par le déplacement des usines des fabricants étrangers hors de Chine, entraînant une baisse sans précédent des investissements directs étrangers l’année dernière.

L'exode institutionnel des marchés chinois a été dominé par les « fonds passifs » qui achètent des contrats sur indices boursiers et leurs composants, et par des fonds de croissance à long terme qui achètent et détiennent des actions. Bien qu'un peu d'argent continue d'affluer – en particulier les investisseurs ciblant le marché des obligations d'État chinoises – les entrées nettes d'étrangers sur les marchés boursiers chinois l'année dernière – à 6,1 milliards de dollars – ont été les plus faibles depuis 2017.

Tous les indices qui suivent les cours des actions chinoises ont connu une année 2023 terrible, les baisses se poursuivant tout au long du mois dernier. Cela inclut les indices des marchés chinois, de Hong Kong et ceux qui suivent les entreprises chinoises à Wall Street. Dans le même temps, les marchés de Tokyo à Mumbai en passant par New York ont ​​enregistré de solides gains, les marchés asiatiques bénéficiant particulièrement des retraits d’argent de Chine.

Les investisseurs institutionnels privilégient désormais d’autres marchés émergents offrant de meilleures perspectives économiques et moins de risques politiques que la Chine, comme en témoigne la performance de deux indices de référence Morgan Stanley Capital Index (MSCI).

Les racines du ralentissement du marché résident dans les politiques gouvernementales qui ont miné la confiance des consommateurs et sapé le dynamisme du secteur privé. Les autorités ont cherché à dégonfler une bulle sur le marché immobilier en 2020, mais ont tardé à réagir lorsque les promoteurs se sont effondrés. Pendant ce temps, les principaux conglomérats du commerce électronique ont vu leurs ailes coupées par une attaque réglementaire à caractère idéologique contre ce que Pékin considère comme des excès des entreprises – au prix de la perte d’opportunités d’emploi pour des millions de diplômés universitaires et d’investissements commerciaux anémiques.

Les tensions entre les États-Unis et la Chine pèsent également sur le marché et ont rendu de nombreux investisseurs étrangers plus prudents à l'égard des actions chinoises. Washington a déclaré diverses sociétés chinoises cotées – pour la plupart des sociétés technologiques et publiques – hors d’accès aux investisseurs américains, et certaines de ces sociétés ont été contraintes de se retirer des bourses américaines. En outre, les menaces américaines d'imposer une radiation massive de toutes les entreprises chinoises cotées à Wall Street dans le cadre d'un différend sur l'accès de la Securities and Exchange Commission à leurs livres ont contribué au début du déclin des actions chinoises en 2021. Mais cette menace s'est estompée après un accord bilatéral. a été atteint en 2022.

Pékin a récemment pris des mesures pour soutenir le marché boursier et résoudre les problèmes économiques sous-jacents. Il a cherché à fixer un plancher sous le prix des actions en poussant les fonds contrôlés par l'État à acheter des actions, en limitant les ventes à découvert et en faisant monter le marché. Il a également promis davantage de mesures de relance budgétaire, qui, selon certains analystes, stimuleraient la croissance cette année. Mais une reprise des marchés boursiers nécessitera une réponse plus énergique à la crise immobilière et un effort soutenu pour stimuler l’économie, en particulier la demande des ménages. (L’effondrement du marché a également touché les 220 millions d’investisseurs boursiers chinois, dont beaucoup sont également propriétaires.)

Dans la Chine de Xi Jinping, il est toujours nécessaire de garder un œil sur les vents politiques. Même si l’économie et le marché immobilier atteignent leur point bas en 2024, des signaux inquiétants apparaissent quant aux intentions du gouvernement à l’égard des investisseurs en actions. Au cours des derniers mois, diverses déclarations adressées aux marchés financiers suggèrent une moindre tolérance à l’égard du statu quo. Par exemple, lors d’une « séance d’étude » du Comité central du Parti communiste chinois le mois dernier, Xi a appelé à « combiner l’État de droit et l’État de vertu pour cultiver une culture financière aux caractéristiques chinoises » qui éviterait « une approche obstinée ». concentrez-vous sur le profit.

Il convient de rappeler que le premier coup de feu de la campagne visant à freiner les entreprises en ligne a été tiré sur le marché boursier en 2020, lorsque les régulateurs ont fait échouer les projets du groupe Alibaba de lancer une introduction en bourse pour sa filiale Ant Financial après que le fondateur d'Alibaba, Jack Ma, ait publiquement critiqué les régulateurs. S’en est suivi une campagne sous la bannière de l’appel de Xi à la « prospérité commune » en 2021 – un slogan associé à la redistribution des richesses qui visait en fin de compte diverses pratiques capitalistes indésirables. La campagne a été mise en sourdine après avoir été considérée comme sapant la confiance des entreprises, mais les dernières informations en provenance de Pékin pourraient s'avérer déstabilisantes pour les marchés.

Les investisseurs étrangers ont tendance à éviter de commenter l’évolution de la politique chinoise. Mais Lazard Asset Management a donné un aperçu de leur réflexion l’année dernière lorsqu’il a écrit : « La prise en compte du risque politique dans les décisions d’investissement sera probablement également cruciale dans les mois et les années à venir, étant donné l’ampleur des incertitudes, y compris les conséquences potentielles de la prospérité commune. »

Néanmoins, certains gestionnaires de fonds retourneront inévitablement en Chine si l’économie et les marchés montrent des signes de reprise durable. Mais investir en Chine deviendra probablement le domaine des chasseurs de bonnes affaires et des fonds spéculatifs étrangers, dont certains négocient déjà activement sur le marché (bien qu’ils gagnent apparemment plus d’argent dans les titres liés aux matières premières). Les marchés chinois seront une destination où les investisseurs pourront réaliser des bénéfices rapides, mais risqueront également de perdre leur chemise, comme cela s'est produit le mois dernier lorsque le fonds spéculatif Asia Genesis, basé à Singapour, a été contraint de fermer ses portes après avoir perdu un pari sur la reprise des actions chinoises.

Tout cela doit être considéré comme ironique puisque l’un des objectifs initiaux de la politique chinoise d’ouverture de ses marchés aux étrangers était d’attirer des investissements institutionnels stables et à long terme. Au lieu de cela, la plupart de ces investisseurs convoités seront ailleurs, et les gestionnaires de fonds qui resteront pourraient finir par contribuer aux fluctuations volatiles de fortune qui sont la vie quotidienne sur les marchés chinois. Ce ne sera guère un résultat favorable à la « règle de vertu » de Xi.

Suivez-le sur Twitter : @JedMark888.

À l’intersection de l’économie, de la finance et de la politique étrangère, le Centre de géoéconomie est un centre de traduction dont l'objectif est de contribuer à façonner un meilleur avenir économique mondial.

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