Les marchés du monde entier ont passé une grande partie de la période 2008 à 2021 à s’adapter au soutien sans précédent des banques centrales. Cette période a commencé avec la réponse des décideurs politiques à la crise financière mondiale (CFM) et s’est terminée avec la fin de la pandémie de COVID. Pendant une grande partie de cette période, les taux d’intérêt au comptant dans les régions clés ont été égaux ou inférieurs à zéro. Les bilans des banques centrales se sont gonflés principalement d’obligations d’État, les autorités ayant acheté des actifs pour soutenir les marchés financiers.
Figure 1 : Taux au jour le jour sur les marchés développés
Données présentées du 1er janvier 2005 au 30 septembre 2023
En 2021, deux changements majeurs ont marqué un point d’inflexion pour le début de la « grande réinitialisation ».
1 – L’inflation a explosé à l’échelle mondiale
- Les confinements liés au COVID ont considérablement perturbé les chaînes de fabrication et d’approvisionnement à travers le monde, augmentant à la fois les prix des produits et les coûts de livraison. Les prix des matières premières ont également commencé à monter en flèche à mesure que le conflit en Ukraine se développait
- L’ampleur du soutien mondial apporté par les gouvernements et les banques centrales face à la pandémie était sans précédent et, rétrospectivement, sans doute excessif. Les consommateurs ont cherché à déployer leurs économies excédentaires une fois la pandémie atténuée, ce qui a entraîné une augmentation de la demande mondiale
- Ces facteurs ont fait monter l’inflation en flèche et l’indice des prix à la consommation est désormais nettement supérieur aux objectifs des banques centrales dans toutes les régions clés. Les décideurs politiques ont réagi en augmentant les taux d’intérêt, dans l’espoir de freiner les dépenses discrétionnaires et de maîtriser l’inflation
2 – Les « éléphants » ont quitté la pièce
- Alors que l’économie mondiale était en pleine reprise et que les taux monétaires augmentaient, les banques centrales ont commencé à assouplir leurs bilans, en vendant les titres qu’elles avaient acquis au cours des années précédentes. Les banques centrales, auparavant les plus gros acheteurs d’obligations d’État, sont devenues vendeuses
- Les finances publiques du monde entier ont dû financer d’énormes déficits dus à l’augmentation des dépenses pendant la pandémie de COVID. Les marchés ont été inondés par une augmentation des émissions d’obligations alors que les gouvernements cherchent à redresser leur situation financière
Historiquement, l’abandon des politiques agressives des banques centrales a créé de la volatilité sur les marchés financiers, en raison de l’incertitude entourant le passage d’un régime de taux d’intérêt à un autre. Nous pensons qu’un atterrissage en douceur est le résultat le plus probable au cours des six à neuf prochains mois, grâce auquel les décideurs politiques seront en mesure de provoquer un ralentissement de la croissance économique et de l’inflation, sans faire basculer les économies dans la récession, et de nouveaux changements dans la politique des banques centrales se feront progressivement après un récente pause dans le cycle de resserrement.
Où aller à partir d’ici ? Nous partageons nos réflexions sur l’inflation, les actions imminentes des banques centrales concernant les taux d’intérêt au comptant et, par conséquent, les implications possibles sur les rendements obligataires à long terme.
Inflation
Étant donné que certaines des fortes hausses de prix survenues fin 2022 et début 2023 ne sont plus prises en compte dans les calculs, ce que l’on appelle « l’effet de base », nous pensons que l’inflation annuelle continuera de se modérer jusqu’en 2024. Les données les plus récentes, y compris celles sur trois mois et Les taux annualisés sur 6 mois convergent vers les taux cibles de la banque centrale. Dans certains cas, notamment aux États-Unis (US), des lectures telles que la tendance de base multivariée et l’indicateur de l’inflation sous-jacente ont presque retrouvé les niveaux d’avant la COVID-19.
Nous sommes conscients des éléments plus tenaces de l’inflation, qui pourraient être plus difficiles à déloger des données officielles. Il s’agit notamment des coûts de loyer ou de logement et des prix d’autres services qui ont été à la traîne par rapport à la hausse des prix des biens à l’échelle mondiale et qui pourraient rester élevés en raison de taux de croissance économique étonnamment robustes, de faibles niveaux de chômage et d’une forte croissance des salaires. Les banques centrales ne prévoient pas de retour aux taux d’inflation cibles avant 2025 ou 2026, ce qui suggère qu’elles pourraient continuer à mettre en garde contre la possibilité de nouvelles hausses des taux d’intérêt et à éloigner les investisseurs de la possibilité d’un assouplissement prématuré de leur politique.
Graphique 2 : Inflation aux États-Unis
Données présentées du 1er janvier 2018 au 30 septembre 2023
Tarifs au comptant
Après les fortes hausses des 18 à 24 derniers mois, les taux au jour le jour dans de nombreuses régions du monde sont selon nous égaux ou proches de leurs plus hauts du cycle. La plupart des grandes banques centrales considèrent désormais les risques pesant sur les économies comme plus équilibrés et, compte tenu de notre vision de l’inflation, nous pensons que la politique « plus élevée et plus longue » des décideurs politiques sera maintenue. Certains pays pourraient être amenés à relever leurs taux directeurs de 0,25 à 0,50 % supplémentaires au cours des 12 prochains mois si les retards dans le retour de l’inflation à l’objectif épuisent la patience des banques centrales. À tout le moins, nous pensons que les décideurs politiques chercheront probablement à éloigner les marchés des attentes de baisses de taux jusqu’à ce que l’inflation soit beaucoup plus proche des niveaux cibles ou que la croissance commence à faiblir.
Bien qu’il s’agisse de notre scénario de base, nos perspectives en matière d’inflation et de taux d’intérêt sont fluides. Nous sommes conscients d’une réaccélération potentielle de l’économie mondiale d’ici mi-2024, portée par la vigueur économique des États-Unis, ce qui pourrait nécessiter une nouvelle série de hausses de taux pour contrer cette tendance.
Rendements obligataires à long terme
Les rendements des titres à revenu fixe à plus longue échéance se composent de deux éléments : les attentes concernant l’évolution future des taux d’intérêt au comptant et la prime de terme. La prime de terme, définie comme la compensation que les investisseurs exigent pour le risque de taux d’intérêt des obligations, joue un rôle essentiel dans la compréhension des mouvements de rendement. Les impacts du dénouement des bilans des banques centrales, de l’augmentation des émissions d’obligations d’État, des événements géopolitiques et de l’incertitude autour de l’inflation future suggèrent que nous pourrions assister à de nouvelles pressions à la hausse sur les rendements à long terme, c’est-à-dire une hausse de la prime de terme et de la courbe des rendements. La ligne grise de la figure 3 montre l’ampleur de l’effet que la récente augmentation de la prime de terme a eu sur les rendements obligataires, au-delà des attentes du marché concernant une hausse des taux d’intérêt.
Figure 3 : Prime de terme à 10 ans aux États-Unis
Données affichées du 1er juin 2022 au 19 octobre 2023
Quels signes recherchons-nous pour suggérer que la « grande réinitialisation » pourrait être achevée ?
- Premièrement, nous nous attendons à ce que la Banque du Japon soutienne et défende vigoureusement son objectif de 1,00 % récemment annoncé pour les rendements des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans. La Banque du Japon a modifié sa politique de contrôle de la courbe des rendements en juillet, doublant le plafond des rendements à 10 ans de 0,50 % à 1,00 %. Il s’agit d’un moteur puissant et sous-estimé des taux mondiaux, étant donné que le yen japonais a longtemps été considéré comme une monnaie de financement et que les JGB ont ancré les taux mondiaux. Les obligations japonaises n’ont pas participé à la vente mondiale dans la même mesure que les autres marchés d’obligations souveraines en raison de la stabilité de la politique monétaire japonaise, qui a permis aux taux officiels de trésorerie de rester inchangés au Japon depuis plus de sept ans. Même si cet ajustement des rendements se poursuit, nous pensons que les pressions à la hausse sur les rendements mondiaux pourraient persister
- Les effets de base continuent de ralentir l’inflation à un rythme qui pourrait être légèrement supérieur aux prévisions de la banque centrale, mais sans surprise majeure à la hausse (supérieure à +0,50 % par rapport à l’objectif)
- La sélection d’actifs commence à favoriser les rendements du Trésor américain par rapport aux rendements des actions de plus de 0,50 %. Actuellement, les rendements du Trésor américain à 2 ans sont proches de 5,20 %contre un rendement bénéficiaire d’environ 4,75% sur l’indice S&P 500
- Avec le taux effectif des fonds fédéraux actuellement au-dessus de 5,30 %, nous espérons que les rendements des bons du Trésor à 10 ans se rapprocheront de ce niveau et élimineront largement le portage négatif encore intégré aux rendements avant de considérer que le marché a atteint un équilibre plus stable
- L’équilibre risque/récompense favorise nos prévisions d’une nouvelle augmentation de la prime de terme et la possibilité de nouvelles augmentations des taux d’intérêt au comptant
Si les marchés obligataires évoluent comme prévu et que le « Big Reset » est sur le point d’être achevé, les titres à revenu fixe devraient attirer les investisseurs. Plus précisément, une allocation aux obligations offre actuellement une bonne opportunité d’accéder à des flux de revenus attrayants et sans risque de crédit.
Pour les investisseurs locaux, par exemple, une augmentation de 0,50 % du rendement des obligations du gouvernement du Commonwealth australien à 10 ans, par rapport aux 4,73 % actuels, générerait toujours un rendement total de 0,9 % sur une période de détention d’un an. À l’inverse, une baisse du rendement de 0,50 % entraînerait un rendement de 8,6 %.
Le déséquilibre est désormais beaucoup plus favorable aux investisseurs qu’il ne l’était pendant la longue période de taux d’intérêt proches de zéro qui a suivi la GFC, car des taux plus élevés signifient des flux de revenus plus élevés, atténuant ainsi toute dépréciation potentielle du capital des obligations. Afin d’obtenir un rendement négatif sur une période de détention d’un an, les rendements des obligations du gouvernement du Commonwealth australien à 10 ans devraient augmenter de 0,60 %, en plus des 3,70 % qu’ils ont déjà augmenté au cours des deux dernières années alors que la Réserve La Banque d’Australie a augmenté son taux officiel de 0,10 % à 4,10 % actuellement. Quelle que soit l’évolution future des taux d’intérêt et la possibilité d’une certaine variabilité des rendements en cours de route, les investisseurs à long terme obtiendront un rendement annualisé et sans risque de près de 5 % sur dix ans si les obligations achetées sont conservées jusqu’à l’échéance.
Pour rappel, les titres à revenu fixe offrent deux attributs principaux aux investisseurs :
- Revenu – Les obligations d’État à faible risque à 10 ans aux États-Unis, en Australie et en Nouvelle-Zélande offrent généralement des rendements compris entre 4,50 % et 5,50 %. Les obligations d’entreprises bien notées offrent des flux de revenus encore plus attrayants, généralement compris entre 5,75 % et 6,50 %. Ce sont les niveaux les plus alléchants depuis plus d’une décennie. Le fonds phare australien à revenu fixe de First Sentier Investors, composé principalement d’obligations d’État et d’État, rapporte actuellement environ 5,20 %.
Figure 4 : Rendements potentiels des bons du Trésor américain et des obligations d’entreprises de qualité Investment Grade
Données présentées du 1er janvier 2007 au 30 septembre 2023.
- Diversificateur vers les actions – Après le « Big Reset » cyclique qui semble presque terminé, nous pensons que la corrélation entre les titres à revenu fixe et les actions va se réaffirmer. Nous l’avons vu lors de la crise bancaire de mars 2023, lorsque les prix des obligations ont augmenté (les rendements ayant chuté d’environ 0,50 %) et que l’indice S&P 500 a chuté d’environ 5 % au cours de cette période de deux semaines. Une allocation aux titres à revenu fixe devrait donc offrir une diversification utile par rapport aux actifs à risque, aidant ainsi les investisseurs à générer des rendements globaux plus fluides et plus stables de leurs portefeuilles d’investissement au fil du temps
En gardant ces considérations à l’esprit, nous considérons que le rapport risque/rendement actuel pour la détention d’obligations est particulièrement favorable et pourrait offrir aux investisseurs une bonne opportunité d’augmenter leur exposition aux actifs à revenu fixe.
Un modèle qui mesure la persistance de l’inflation dans les secteurs centraux de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE).
Cela capture les mouvements soutenus de l’inflation à partir d’informations contenues dans un large ensemble de données sur les prix, l’activité réelle et financières.
Données au 19 octobre 2023.
Données au 19 octobre 2023.
Un taux d’intérêt effectif quotidien, calculé à l’aide de la moyenne pondérée en fonction du volume des taux au jour le jour sur les transactions organisées par les principaux courtiers. Données au 19 octobre 2023.
Source : Premier Sentier Investisseurs. Données au 19 octobre 2023.
John Barrasso et Adrian Janschek sont gestionnaires de portefeuille au sein de l’équipe australienne des titres à revenu fixe chez First Sentier Investors, un sponsor de Firstlinks. Ce matériel contient uniquement des informations générales. Il n’a pas pour objectif de vous fournir des conseils en matière de produits financiers et ne tient pas compte de vos objectifs, de votre situation financière ou de vos besoins.
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