Béatrice Garnier
Au milieu des signes selon lesquels le marché obligataire a adhéré au maintien des taux d’intérêt de la Réserve fédérale à des niveaux élevés plus longtemps, une cohorte d’investisseurs parie sur l’économie qui heurte un mur – et sur un brusque renversement de politique à court terme.
Les rendements des bons du Trésor se sont stabilisés ce mois-ci dans des fourchettes étroites, proches des niveaux les plus élevés depuis plus d’une décennie, les données montrant une économie résiliente et une inflation toujours bien supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed. Mais alors que les rendements anticipent un pic du taux directeur, les perspectives de croissance revêtent une plus grande importance.
La semaine dernière a été marquée par une reprise de la demande d’options qui généreront des bénéfices si les taux d’intérêt chutent avant le milieu de l’année prochaine. Il s’agit d’un scénario plus désastreux que celui observé sur le marché des swaps, où les traders n’anticipent plus de baisse de taux au cours du premier semestre 2024.
Les traders d’obligations placent ce type de paris depuis le début du cycle de hausse et jusqu’à présent, ils n’ont pas abouti. Mais cette fois-ci, la situation pourrait être différente, dans la mesure où le cycle de resserrement de la Fed a eu plus de temps pour agir sur l’économie.
On s’attend généralement à ce que la Fed laisse son taux directeur inchangé la semaine prochaine après l’avoir relevé en juillet pour la dixième fois au cours d’un cycle de hausse agressif qui a débuté en mars de l’année dernière. On a également constaté qu’elle avait considérablement augmenté ses prévisions de croissance et indiqué une nouvelle augmentation des taux cette année dans son soi-disant diagramme à points. Les perspectives de taux pour 2024 restent sujettes à débat. En juin, la projection médiane indiquait une réduction d’un point de pourcentage d’ici la fin de l’année prochaine.
Plus les taux restent élevés, plus le risque de ralentissement économique augmente, et, à la marge, les signes de stress des consommateurs se multiplient alors que la hausse des coûts d’emprunt et la faiblesse des embauches commencent à éroder les dépenses des ménages. Alors que la Fed semble proche de son pic de taux directeur, l’accent est désormais mis sur le ralentissement de la croissance.
L’histoire continue
“Il y a un point d’interrogation quant à savoir si l’économie est en transition vers un atterrissage en douceur ou si le marché du travail s’affaiblit vers des perspectives plus récessives”, a déclaré Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard Asset Management.
La semaine a été marquée par une demande notable pour les options liées au taux de financement au jour le jour garanti – qui s’aligne étroitement sur l’évolution projetée du taux directeur de la Fed – couvrant les multiples baisses de taux avant juin. Ces transactions accompagnent probablement des positions existantes qui reflètent le message actuel de la Fed, permettant à certains traders de bénéficier d’un changement de politique surprise.
Une transaction positionnée pour un taux de 3 % d’ici le milieu de l’année prochaine, contre un niveau de marché actuel d’environ 5 %. La prime payée sur ce pari dépassait les 10 millions de dollars. D’autres transactions similaires autour du mois de mars ont également été effectuées au cours de la semaine.
L’augmentation des paris selon lesquels la Fed pourrait abaisser les taux d’ici la mi-2024, ou même avant, contraste fortement avec le discours des décideurs politiques qui mettent l’accent sur un discours plus élevé et plus long. Dans le même temps, le taux actuel de la Fed, situé entre 5,25 et 5,5 %, bien au-dessus du taux d’inflation annuel américain et du chiffre annualisé sur trois mois, est considéré comme une menace pour les perspectives de croissance.
En conséquence, les investisseurs sont plus inquiets de la récession qu’il y a neuf mois, selon Robert Waldner d’Invesco.
“Il existe un risque croissant de récession à mesure que les taux restent élevés et que la croissance nominale diminue”, a déclaré le stratège en chef. “À mesure que l’inflation diminue, la politique des banques centrales se durcit, et si elles n’en tiennent pas compte, cela augmentera le risque d’accident.”
Le positionnement via des options pour les réunions de la Fed de l’année prochaine en mars et juin peut avoir du sens, étant donné que le marché obligataire risque de rester bloqué dans une configuration d’attente alors que les investisseurs attendent des éclaircissements sur l’économie.
Il est tout à fait raisonnable de constater une baisse des rendements dans un environnement économique qui se dirige vers un ralentissement, selon Hallam de Vanguard. Mais la situation pour les acheteurs d’obligations se complique si la hausse des prix de l’énergie freine les récentes tendances désinflationnistes.
“Une inflation persistante rendrait très difficile pour la Fed d’assouplir ses taux l’année prochaine”, a-t-il déclaré.
Compte tenu de l’incertitude entourant les perspectives économiques et les taux, le stationnement des fonds sous forme d’équivalents en espèces gagne en popularité. Les bons du Trésor à plus courte échéance, rapportant plus de 5 %, ont vu une part importante des flux d’investissement se verrouiller sur des rendements relativement élevés, selon les données du fonds EPFR pour cette année.
Pour Monica Defend, responsable de l’Institut Amundi, le milieu de la courbe du Trésor semble attractif pour un portefeuille multi-stratégies.
Les taux restant élevés plus longtemps, les rendements devraient baisser à mesure que l’économie s’affaiblit, et les secteurs de cinq à dix ans « sont une bonne alternative aux actions », a-t-elle déclaré.
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Une Fed prudente pour maintenir les taux américains stables, mais garder les options ouvertes. “Si le marché du travail se refroidit pendant le reste de l’année comme nous le prévoyons et que le taux de chômage augmente à 4,1% comme le prévoit le résumé des projections économiques, la Fed aura probablement fini d’augmenter ses taux.”
Pour la note complète
Que regarder
- Calendrier des données économiques
- 18 septembre : activité commerciale des services à New York ; indice du marché immobilier NAHB ; Flux TIC
- 19 septembre : Permis de construire ; mises en chantier
- 20 septembre : demandes de prêt hypothécaire MBA
- 21 septembre : solde du compte courant ; Réclamations initiales sans emploi; Perspectives commerciales de la Fed de Philadelphie ; Ventes des maisons existantes; indice avancé
- 22 septembre : S&P Global US manufacturier, services et indices PMI composites
- Calendrier de la Réserve fédérale
- 20 septembre : Déclaration politique du Federal Open Market Committee et résumé des projections économiques ; Conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell
- 22 septembre : Mary Daly, présidente de la Fed de San Francisco ; Lisa Cook, gouverneure de la Fed
- Calendrier des enchères :
- 18 septembre : factures de 13 et 26 semaines
- 19 septembre : factures de gestion de trésorerie à 42 jours ; Réouverture des obligations à 20 ans
- 20 septembre : factures sur 17 semaines
- 21 septembre : factures de 4 et 8 semaines ; Titres du Trésor protégés contre l’inflation à 10 ans
