Chloé Leroy
Attendues mercredi, se profilent comme un facteur décisif potentiel pour un marché des bons du Trésor américain menacé d’une troisième année consécutive de pertes.
Même si le président Jerome Powell a parfois minimisé l’importance des projections dites par points, celles-ci revêtent une grande importance compte tenu de l’aversion de lui et de ses collègues à offrir des conseils verbaux très spécifiques sur les perspectives politiques. C’est encore plus le cas pour la réunion politique des 19 et 20 septembre, compte tenu des attentes quasi universelles selon lesquelles la Fed maintiendrait ses taux inchangés cette fois-ci.
“La discussion lors de la réunion de septembre de la Fed portera sur la durée de leur maintien”, a déclaré Stephen Bartolini, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price. Le rassemblement de cette semaine « est vraiment intéressant et pourrait être celui où les points les plus décriés comptent pour le marché ».
Les deux questions clés du graphique à points sont de savoir si les décideurs politiques maintiennent leurs attentes d’une hausse supplémentaire des taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année, et quel degré d’assouplissement envisagent-ils pour 2024. En juin, ils avaient prévu une baisse de 1 point de pourcentage..
La publication de l’indice des prix à la consommation de mercredi dernier n’a fait que compliquer la tâche des responsables. Alors que la tendance des derniers mois a montré des gains plus faibles de l’IPC, le gain mensuel de base – qui exclut les produits énergétiques et alimentaires volatils – s’est accéléré en août.
Ce rapport a probablement solidifié la majorité des décideurs de la Fed en faveur du maintien d’une hausse supplémentaire en 2023 dans le graphique à points, ont écrit Krishna Guha et Marco Casiraghi d’Evercore ISI dans une note. Cela pourrait également peser en faveur de trois réductions en 2024, contre quatre, écrivent-ils.
Les craintes que la Fed maintienne les taux « plus élevés pendant plus longtemps » ont amené le marché obligataire à revoir à la baisse ses propres anticipations de réductions de taux pour 2024.
L’histoire continue
Les contrats de swaps liés aux décisions de la Fed ont reflété ces derniers mois des réductions d’environ 100 points de base, contre bien plus de 150 points de base au début de cette année. Les traders prévoient que le taux effectif des fonds fédéraux – actuellement à 5,33 % – tombera à environ 4,49 % d’ici la fin de 2024.
Les bons du Trésor à deux ans seraient probablement vendus si les décideurs politiques maintenaient intacts cette semaine une prévision médiane d’une nouvelle hausse en 2023 et une réduction des taux d’intérêt pour 2024, ont récemment averti les stratèges de Bank of America. Cela, disent-ils, pourrait bouleverser les paris de certains investisseurs en faveur d’une courbe de rendement plus raide – en d’autres termes, une prime décroissante pour les rendements à deux ans par rapport à ceux à dix ans.
prévient Bank of America
Les rendements à deux ans étaient supérieurs à 5 % vendredi soir, et non loin du plus haut sur 16 ans observé en juillet. Les rendements à dix ans étaient supérieurs à 4,3%. La courbe s’est inversée depuis la mi-2022, reflétant la campagne de resserrement la plus agressive de la Fed depuis des décennies et les attentes d’un ralentissement économique.
Leslie Falconio, responsable de la stratégie des titres à revenu fixe imposables chez UBS Global Wealth Management, a déclaré qu’elle s’attend à ce que le graphique à points ne reflète que 75 points de base des réductions de taux l’année prochaine.
“Cela pourrait amener le marché dans son ensemble à se recalibrer un peu plus haut en termes d’attentes de la Fed à l’avenir”, a-t-elle déclaré.
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“La Fed de Powell ne se laissera pas aussi facilement convaincre de réduire ses taux de manière anticipée, et probablement pas avant plusieurs mois de pertes d’emplois et avant que l’inflation sur un an ne soit bien inférieure à 3 %.”
John Velis, stratège en matière de change et macro à la Bank of New York Mellon Corp. voit un mélange de forces pousser les rendements du Trésor à 10 ans à 4,5 % d’ici la fin de l’année. Si les responsables de la Fed montrent dans leurs projections « qu’ils sont vraiment sérieux et qu’ils ne vont pas réduire les taux avant longtemps », cela déclencherait une hausse immédiate, a-t-il déclaré.
L’indicateur est à peu près stable pour l’année, une déception majeure pour les investisseurs frappés par une perte de 12,5% l’an dernier, un chiffre sans précédent dans les données annuelles remontant au début des années 1970.
Une autre projection de la Fed à surveiller mercredi est l’estimation médiane des décideurs politiques pour leur taux directeur sur le long terme, qui se maintient à 2,5 % ou moins depuis 2019. Les prévisions devraient inclure le premier aperçu du comité sur 2026, qui pourrait fournir des informations supplémentaires à long terme aux investisseurs.
Le taux de swap sur indice au jour le jour à cinq ans, négocié cinq ans plus tard, est considéré comme un indicateur du marché pour ce taux à long terme de la Fed. Il se situe désormais autour de 3,72 %, contre moins de 3 % en mai.
“Le marché est fermement convaincu que 3,5% est le nouveau plancher”, a déclaré John Bellows, gestionnaire de portefeuille chez Western Asset Management. Cela suggère qu’au fil du temps, les investisseurs « ne voient que la Fed finira par réduire ses taux d’intérêt à 3,5 % ».
