Béatrice Garnier
(Bloomberg) — Le rallye naissant du marché du Trésor est confronté à son prochain grand test : une vente aux enchères d’obligations qui aidera à évaluer si les investisseurs sont convaincus que la vente massive de 2023 est terminée une fois pour toutes.
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Encouragés par le ralentissement de l’inflation et les signes d’un ralentissement de la croissance, les commerçants et les investisseurs se sont récemment précipités tête baissée sur la dette publique américaine, convaincus que la Réserve fédérale a fini d’augmenter les taux d’intérêt et qu’elle va les réduire d’ici le milieu de l’année prochaine. Cela met fin à une séquence de six mois de pertes pour les bons du Trésor et pousse le marché à un gain de 2,6 % en novembre. Il s’agit de la plus grande avancée depuis mars, lorsque l’on craignait qu’une crise bancaire ne fasse sombrer l’économie.
Mais la progression de ce mois-ci a poussé les rendements à leurs plus bas niveaux depuis septembre, transformant la demande lors de l’enchère à 20 ans de lundi en un indicateur permettant de savoir si les investisseurs perçoivent un risque que la tendance récente s’inverse. De telles inquiétudes étaient évidentes lors de l’adjudication des titres à 30 ans au début du mois, lorsque le marché a brièvement chuté après que le Trésor ait dû offrir une prime de rendement inhabituellement élevée pour vendre les titres.
Les obligations du Trésor à 20 ans ont été un albatros pendant une grande partie de leurs trois années d’existence, au cours desquelles elles n’ont jamais été vendues pendant la semaine de Thanksgiving aux États-Unis, écourtée par les vacances. Un fort accueil constituerait donc un soutien particulièrement puissant au rassemblement.
La vente “constituera une bonne vérification de l’idée selon laquelle l’évolution des données s’est déplacée de manière significative vers une évolution plus stable/constructive quant à la façon dont l’offre de durée est absorbée”, a déclaré William Marshall, responsable de la stratégie de taux d’intérêt aux États-Unis chez BNP Paribas. .
La confiance des traders a été ébranlée au cours de l’année écoulée, alors qu’une économie étonnamment forte et une inflation tenace ont annulé plusieurs reprises qui ont éclaté sur la spéculation selon laquelle la Fed cesserait d’augmenter les taux d’intérêt. Le déficit fédéral croissant – qui met à l’épreuve la capacité du marché à absorber toute la nouvelle dette qui le finance – a également joué un rôle.
L’histoire continue
Mais ce mois-ci, les signes d’un refroidissement du marché du travail et d’une inflation maîtrisée ont renforcé la conviction que la politique monétaire de la banque centrale est suffisamment restrictive. Dans le même temps, les augmentations du volume des adjudications annoncées par le Trésor ont été inférieures à ce que prévoyaient de nombreux négociants en obligations, en particulier pour les offres à longue échéance, atténuant certaines des inquiétudes en matière d’offre.
L’adjudication d’obligations à 30 ans du 9 novembre a néanmoins généré un rendement beaucoup plus élevé que prévu, signe d’une faible demande qui a alimenté une vente massive sur le marché ce jour-là. Ce ralentissement s’est toutefois avéré bref, récompensant les investisseurs alors que les nouvelles obligations ont continué à se redresser, faisant passer le rendement d’un niveau de départ d’environ 4,77 % à 4,56 % vendredi dernier.
Alors que les obligations du Trésor à 20 ans ont constamment souffert d’une faible demande – maintenant les rendements au-dessus de ceux des obligations à 30 ans – Marshall a déclaré qu’elles s’en sortaient mieux lors des adjudications depuis que le Trésor avait réduit sa taille par rapport à ses homologues à 10 et 30 ans. L’enchère de lundi s’élève à 16 milliards de dollars, contre 24 milliards de dollars pour la vente sur 30 ans de ce mois-ci.
Malgré cela, les obligations à 20 ans n’ont pas réussi à suivre le rythme des récents gains du marché du Trésor, signe que l’on prend conscience que l’enchère de la semaine prochaine pourrait autrement être difficile à vendre.
“Les gens savent que la semaine prochaine il y aura probablement un vide de volume et de liquidité”, mais “vous pouvez visualiser le marché essayant de faire de la place pour cela”, a déclaré William O’Donnell, stratège du bureau des taux chez Citigroup Inc., à propos de l’enchère.
“Je ne pense pas que l’offre sera le problème aigu que le marché craint actuellement”, a-t-il déclaré. “Nous pourrions avoir des moments où nous avons l’impression qu’il n’y a pas assez d’approvisionnement.” Cela a été le cas mardi, lorsque le rendement du Trésor à cinq ans a chuté de 25 points de base lors de la reprise déclenchée par les chiffres des prix à la consommation d’octobre.
Ce que disent les stratèges de Bloomberg
Les bons du Trésor devraient générer des rendements à deux chiffres en 2024, étant donné que Bloomberg Economics estime que l’année débutera par une récession, suivie d’une reprise timide. La demande de bons du Trésor pourrait submerger l’offre en raison des attentes d’une politique monétaire plus souple et d’une baisse de l’inflation, tandis que les déficits fédéraux resteront préoccupants.
Les principaux indicateurs économiques américains pour la semaine à venir incluent les commandes de biens durables d’octobre. À l’échelle mondiale, les indices des directeurs d’achat pour le Royaume-Uni et la zone euro devraient être publiés.
Les inquiétudes persistent, c’est certain. Les baisses des rendements de cette semaine sont en partie dues au dernier effondrement des prix du pétrole, et la reprise du Trésor s’est essoufflée vendredi alors que le pétrole a rebondi depuis ses plus bas niveaux depuis juillet.
En outre, les traders ont peut-être pris de l’avance en continuant à anticiper que la Fed abaisserait ses taux d’intérêt d’ici juin et procéderait à un total de quatre réductions d’un quart de point d’ici décembre 2024. En septembre, les responsables de la Fed eux-mêmes n’avaient prévu qu’une seule réduction basée sur sur leur prévision médiane.
“Le risque est que les rendements augmentent à mesure que les prix du marché se relâchent, comme nous l’avons vu auparavant, en particulier si la Fed a un discours un peu plus prudent lors de la réunion de décembre”, a déclaré Leslie Falconio, responsable de la stratégie obligataire imposable chez UBS. Gestion de patrimoine mondiale.
Que regarder
- Calendrier des données économiques
- 20 novembre : Indice avancé
- 21 novembre : Indice d’activité nationale de la Fed de Chicago, secteur non manufacturier de la Fed de Philadelphie ; Ventes des maisons existantes
- 22 novembre : demandes de prêt hypothécaire MBA ; Réclamations initiales sans emploi; biens durables
- 23 novembre : lecture du sentiment de l’Université du Michigan ;
- Calendrier de la Fed :
- Calendrier des enchères :
- 20 novembre : factures de 13 et 26 semaines ; Obligations à 20 ans
- 21 novembre : réouverture du FRN pour 2 ans ; CMB de 41 jours ; Réouverture des TIPS pour 10 ans
- 22 novembre : factures de 4, 8 et 17 semaines
–Avec l’aide de Ye Xie et Edward Bolingbroke.
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