Guillaume Rolland Marko Kolanovic et John Stoltzfus, deux des haussiers boursiers les plus bruyants de tout Wall Street, étaient convaincus d’une chose au début de 2022 : la Réserve fédérale irait lentement, très lentement, avec son plan pour augmenter les intérêts les taux. Peu importe que l’inflation ait déjà atteint son plus haut niveau en quatre décennies. Les augmentations de taux, ont-ils dit, se feraient par incréments si faibles que les marchés financiers les sentiraient à peine.
Et donc Kolanovic, co-responsable de la recherche mondiale de JPMorgan Chase, a prédit un large rallye. Lui et son équipe ont épinglé l’indice S&P 500 à 5 050 à la fin de 2022. Stoltzfus, le stratège en chef des investissements chez Oppenheimer, était encore plus audacieux : 5 330.
Ils étaient en retard de plus de 1 000 points.
Les deux hommes – des personnalités de premier plan dans des entreprises de renom – sont les visages publics de ce qui ne peut être décrit que comme l’aveuglement de Wall Street. À quelques exceptions près, les meilleurs et les plus brillants marchés boursiers et obligataires n’ont pas compris comment l’épidémie d’inflation bouleverserait le monde des investisseurs en 2022. Ils n’ont pas anticipé la réaction de la Fed – les hausses de taux se sont produites à un rythme torride, non mesuré. – et n’a pas prévu comment cela, à son tour, déclencherait la pire déroute simultanée des actions et des obligations depuis au moins les années 1970.
Une majorité d’entre eux ont obtenu de moins bons résultats que les indices qu’ils utilisent comme références pour évaluer leurs performances. Parmi ceux-ci figurait le plus grand fonds commun de placement de Western Asset Management, le Core Plus Bond Fund. Ken Leech, directeur des investissements de la société, était, tout comme Kolanovic et Stoltzfus, convaincu que la Fed n’était pas pressée. Fin 2021, il a prédit qu’il n’y aurait peut-être même pas de hausse de taux en 2022. Le fonds, une centrale électrique de 27 milliards de dollars, a perdu 18 %. Il a sous-performé 99% des fonds comparables.
L’histoire continue
“Un marché haussier de 40 ans”, déclare William Eigen, investisseur obligataire chez JPMorgan Asset Management et l’une de ces rares exceptions qui avait positionné son fonds pour éviter la douleur à venir, “vous fait des choses amusantes”. Il brûle des croyances fondamentales dans le cerveau qui sont difficiles à effacer. Depuis la fin des années 1980, des milliers de commerçants, d’investisseurs et d’analystes ont été formés aux méthodes de la Fed, une conviction que les décideurs politiques étaient toujours là pour soutenir les marchés dans les moments de turbulence – en réduisant les plans de hausse des taux ou en réduisant carrément eux – et, par conséquent, vous devriez toujours acheter la trempette.
“Comme une agression”
L’ampleur de la déroute cette année, pour être juste, était difficile à prévoir. Leech et Stoltzfus, lorsqu’ils ont été contactés pour commenter, ont cité les chocs inattendus de l’économie mondiale qui se sont répercutés sur les marchés. Il y a eu, par exemple, l’insistance de la Chine à s’en tenir à sa politique Covid Zero pendant la majeure partie de l’année et l’invasion de l’Ukraine par la Russie. “C’était vraiment comme une agression de la façon dont cela s’est passé”, a déclaré Stoltzfus dans une interview. “Vous avez eu la Chine, vous avez eu la Russie, puis vous avez eu le processus de la Fed faisant ce qu’elle devait finalement faire.”
Leech a qualifié l’année de « particulièrement difficile », mais a noté que la performance du fonds a commencé à s’améliorer. Il a gagné 3,6 % ce trimestre. “Reconnaissant les changements dans l’environnement macroéconomique. a déclaré Leech dans un communiqué. Kolanovic a souligné la performance d’un modèle multi-marchés plus large. portefeuille qu’il supervise. Il a affiché un rendement positif cette année, a-t-il déclaré dans un communiqué, car les paris gagnants sur les matières premières et les obligations ont compensé les paris à tort sur les actions. Il y a un an, lui et l’équipe de JPMorgan avaient prédit une partie de la hausse des rendements en 2022, affirmant que ceux des bons du Trésor à 10 ans de référence grimperaient à 2,25 %. Ils ont oscillé à 3,88 % mercredi soir.
L’option de vente de la Fed
C’est au lendemain de la dernière grande flambée d’inflation aux États-Unis que l’axiome put de la Fed est né. Les prix à la consommation étant à nouveau stables au milieu des années 1980, les banquiers centraux étaient libres de se concentrer principalement sur le soutien de la croissance économique, de l’emploi et, ce faisant, de soutenir les actions et les obligations. Le fait que l’option de vente soit morte, pour le moment, du moins, dans cette nouvelle ère de forte inflation, n’a pas tout à fait été compris dans de nombreux parquets. Eigen le voit dans la façon dont les commerçants réclament encore et encore un « pivot de la Fed ». Par pivot, ils entendent s’éloigner des fortes hausses de taux et se diriger vers des réductions destinées à éviter une récession. Cela les a amenés à augmenter à plusieurs reprises les prix des obligations et des actions lors de rassemblements de secours éphémères qui s’effondrent et s’effondrent lorsque le président de la Fed, Jerome Powell, réitère avec force que lui et le conseil d’administration vont de l’avant avec des augmentations de taux jusqu’à ce que l’inflation soit de nouveau sous contrôle.
“Il s’agit du quatrième rallye pivot de la Fed que nous ayons eu cette année”, a déclaré Eigen alors qu’il regardait les marchés grimper un matin de fin novembre. En quelques jours, il s’est également éteint.
Semer la confusion sur le marché
Powell a également commis des erreurs qui ont ajouté à la confusion sur les marchés. Tout au long de 2020 et d’une grande partie de 2021.
Ces commentaires n’ont fait que renforcer la conviction des investisseurs que l’ère des taux bas était là pour durer. En juin de l’année dernière, ils ont parié sur le marché obligataire que l’inflation ralentirait à environ 3 % au cours des 12 prochains mois et que, par conséquent, la Fed n’aurait qu’à relever son taux de référence à environ 0,4 % d’ici la fin de 2022. L’erreur était si grande – l’inflation a grimpé jusqu’à 9% et la Fed a relevé son taux directeur à plus de 4% – qu’elle a jeté les bases d’un raté plus large des investisseurs sur les marchés.
Et pourtant, malgré à quel point ils se sont brûlés en sous-estimant l’inflation, de nombreux membres de la communauté des investisseurs restent convaincus que Powell, malgré tous ses discours durs, se prépare à faire ce pivot. L’histoire montre que l’écart est généralement plus du double de cette longueur. Il est ironique, avec le recul, qu’il y ait tellement de schadenfreude exposés à Wall Street alors que les amateurs de Reddit se sont brûlés lorsque leurs actions GameStop et leurs pièces Shiba Inu se sont écrasées fin 2021. était la preuve, ricanèrent les pros, qu’il valait mieux leur laisser investir. Et pourtant, la mentalité qui a abattu les frères de vingt ans à la poursuite de la manie des actions meme au début de la pandémie n’est finalement pas si différente du modèle enseigné dans les institutions financières d’élite du pays – les marchés ne montent que parce que, eh bien, la Fed.
“Si vous étiez riche et célèbre à la fin de 2020, vous étiez célèbre à cause des taux bas”, déclare Andrew Beer, membre directeur de Dynamic Beta dont le fonds négocié en bourse a augmenté de 21% cette année, en partie grâce à un pari. contre les obligations. “Votre entreprise, votre fortune, votre succès étaient liés à des taux bas.”
Cela, postule-t-il, a rendu difficile pour des investisseurs comme, par exemple, Cathie Wood, l’évangéliste technologique dont le fonds ARK Innovation est en chute libre depuis plus d’un an maintenant. La hausse des taux et la façon dont ils obligent les investisseurs à actualiser les bénéfices futurs des entreprises sont particulièrement préjudiciables aux actions technologiques. “Quand vous voyez le monde changer”, dit Beer, “vous devez prendre l’autre position parce que vous espérez et priez chaque jour pour que le monde ne change pas.”
Certains signes indiquent que la rééducation de Wall Street est lentement en cours.
Début décembre, alors que les prévisions pour l’année à venir commençaient à arriver,: le S&P 500 afficherait une baisse annuelle. Parmi ceux qui ont réduit leurs attentes, il y a Drew Pettit. Le stratège de Citigroup, âgé de 33 ans, dit qu’il peut clairement voir maintenant les risques d’avoir “fondamentalement grandi dans un monde à taux d’intérêt bas, les actions veulent aller dans un monde de type lunaire”. Lui aussi avait été dans le camp prédisant que le S&P finirait 2022 au-dessus de 5 000. Il l’a à seulement 4 000 d’ici la fin de l’année prochaine. “À l’avenir”, dit-il, les gains “seront un peu plus difficiles à obtenir”.
Kolanovic a également commencé à devenir plus baissier sur les actions. Et Stoltzfus est à 4 400. Cela implique toujours un rallye à deux chiffres à partir d’ici, c’est vrai, mais, compte tenu de l’endroit où il se trouvait cet été, cela marque un changement radical. À l’époque, Stoltzfus était plus audacieux et haussier que jamais, prédisant que le marché était sur le point d’effacer toutes les pertes de l’année et de s’envoler vers son objectif de 5 330. Cela aurait nécessité un gain de 40 % en un peu plus de six mois.
“Nous pensons que nous marchons dans la bonne direction”, a-t-il déclaré dans une interview fin juin, “et nous pensons que la lumière au bout du tunnel n’est pas le phare d’une locomotive mais plutôt la lumière du soleil.”
Pendant une brève période, il a semblé que Stoltzfus était sur quelque chose. L’un de ces rallyes de pivot de la Fed qu’Eigen trouve si curieux s’est déclenché et, en quelques semaines, le S&P 500 avait bondi de 17%. À un moment donné, bien sûr, la Fed changera effectivement d’orientation politique et l’un de ces rallyes se révélera juste. C’est inévitable. Mais ce n’était pas celui-là. Fin août, Powell est monté sur scène à Jackson Hole et a livré un message laconique sur l’inflation à écraser. Et les actions et les obligations ont recommencé à chuter.
