King Dollar fait face à une révolte.
Fatiguées d’un billet vert trop fort et nouvellement transformé en arme, certaines des plus grandes économies du monde explorent des moyens de contourner la devise américaine.
Des nations plus petites, dont au moins une douzaine en Asie, expérimentent également la dédollarisation. Et les entreprises du monde entier vendent une part sans précédent de leur dette en devises locales, méfiantes face à une nouvelle vigueur du dollar.
Personne ne dit que le billet vert sera bientôt détrôné de son règne de principal moyen d’échange. Les appels au « pic du dollar » se sont souvent révélés prématurés. Mais il n’y a pas si longtemps, il était presque impensable pour les pays d’explorer des mécanismes de paiement qui contournaient la devise américaine ou le réseau SWIFT qui sous-tend le système financier mondial.
Aujourd’hui, la force du dollar, son utilisation sous le président Joe Biden pour imposer des sanctions à la Russie cette année et les nouvelles innovations technologiques encouragent les nations à commencer à réduire son hégémonie. Les responsables du Trésor ont refusé de commenter ces développements.
John Mauldin, stratège en investissement et président de Millennium Wave Advisors avec plus de trois décennies d’expérience sur les marchés, a déclaré que l’administration Biden avait commis une erreur en militarisant le dollar américain et le système de paiement mondial.
“Cela obligera les investisseurs et les nations non américains à diversifier leurs avoirs en dehors du refuge traditionnel des États-Unis”, a déclaré Mauldin.
L’histoire continue
Paiements bilatéraux
Les plans déjà en cours en Russie et en Chine pour promouvoir leurs devises pour les paiements internationaux, notamment grâce à l’utilisation des technologies de la chaîne de blocs, se sont rapidement accélérés après l’invasion de l’Ukraine. La Russie, par exemple, a commencé à chercher à rémunérer ses approvisionnements énergétiques en roubles.
Bientôt, des pays comme le Bangladesh, le Kazakhstan et le Laos ont également intensifié les négociations avec la Chine pour accroître leur utilisation du yuan. L’Inde a commencé à parler plus fort de l’internationalisation de la roupie et ce mois-ci seulement, elle a commencé à obtenir un mécanisme de paiement bilatéral avec les Émirats arabes unis.
Les progrès semblent toutefois lents. Les comptes en yuans n’ont pas gagné en popularité au Bangladesh, par exemple en raison du large déficit commercial du pays avec la Chine. “Le Bangladesh a tenté de poursuivre la dédollarisation du commerce avec la Chine, mais le flux est presque unilatéral”, a déclaré Salim Afzal Shawon, responsable de la recherche chez BRAC EPL Stock Brokerage Ltd, basé à Dhaka.
L’un des principaux moteurs de ces plans a été la décision des États-Unis et de l’Europe de couper la Russie du système mondial de messagerie financière connu sous le nom de SWIFT. L’action, décrite comme une “arme nucléaire financière” par les Français, a laissé la plupart des grandes banques russes éloignées d’un réseau qui facilite des dizaines de millions de transactions chaque jour, les forçant à s’appuyer sur leur propre version beaucoup plus petite.
Cela avait deux implications. Premièrement, les sanctions américaines contre la Russie ont alimenté la crainte que le dollar ne devienne de manière plus permanente un outil politique manifeste – une préoccupation partagée en particulier par la Chine, mais aussi au-delà de Pékin et de Moscou. L’Inde, par exemple, a développé son propre système de paiement local qui imiterait en partie SWIFT.
Deuxièmement, la décision des États-Unis d’utiliser la monnaie dans le cadre d’une forme plus agressive de politique économique exerce une pression supplémentaire sur les économies asiatiques pour qu’elles choisissent leur camp. Sans système de paiement alternatif, ils courraient le risque d’être contraints de se conformer ou d’appliquer des sanctions avec lesquelles ils pourraient ne pas être d’accord – et de perdre des échanges avec des partenaires clés.
“Le facteur de complication dans ce cycle est la vague de sanctions et de saisies sur les avoirs en dollars”, a déclaré Taimur Baig, directeur général et économiste en chef chez DBS Group Research à Singapour. “Dans ce contexte, les mesures régionales visant à réduire la dépendance à l’USD ne sont pas surprenantes.”
Tout comme les responsables de toute l’Asie répugnent à choisir un vainqueur dans les bras de fer américano-chinois et préféreraient maintenir des relations avec les deux, les sanctions américaines contre la Russie poussent les gouvernements à suivre leur propre chemin. Parfois, l’action prend un ton politique ou nationaliste – y compris le ressentiment de la pression occidentale pour adopter des sanctions contre la Russie.
Moscou a cherché à convaincre l’Inde d’utiliser un système alternatif pour maintenir les transactions en mouvement. Le porte-parole de la junte birmane a déclaré que le dollar était utilisé pour “intimider les petites nations”. Et les pays d’Asie du Sud-Est ont souligné l’épisode comme une raison d’échanger davantage en devises locales.
“Les sanctions rendent plus difficile – par conception – pour les pays et les entreprises de rester neutres dans les confrontations géopolitiques”, a déclaré Jonathan Wood, responsable de l’analyse des risques mondiaux chez Control Risks. « Les pays continueront de peser les relations économiques et stratégiques. Les entreprises sont plus que jamais prises entre deux feux et sont confrontées à des obligations de conformité de plus en plus complexes et à d’autres pressions contradictoires.
Ce ne sont pas seulement les sanctions qui contribuent à accélérer la tendance à la dédollarisation. Les gains effrénés de la devise américaine ont également rendu les responsables asiatiques plus agressifs dans leurs tentatives de diversification.
La jauge a atteint un niveau record en septembre alors que l’appréciation du dollar a tout envoyé, de la livre sterling à la roupie indienne, à des niveaux historiquement bas.
Énorme mal de tête
La force du dollar est un énorme casse-tête pour les pays asiatiques qui ont vu les prix des achats alimentaires monter en flèche, le fardeau du remboursement de la dette s’aggraver et la pauvreté s’aggraver.
Le Sri Lanka en est un exemple, faisant défaut sur sa dette en dollars pour la toute première fois alors que la flambée du billet vert a paralysé la capacité de remboursement du pays. Les responsables vietnamiens ont à un moment donné blâmé l’appréciation du dollar pour les difficultés d’approvisionnement en carburant.
D’où des mesures telles que l’accord de l’Inde avec les Émirats arabes unis, qui accélère une longue campagne visant à effectuer davantage de transactions en roupie et à mettre en place des accords de règlement commercial qui contournent la devise américaine.
Pendant ce temps, les ventes d’obligations libellées en dollars par les sociétés non financières ont chuté à un niveau record de 37 % du total mondial en 2022. Elles ont représenté plus de 50 % de la dette vendue au cours d’une année à plusieurs reprises au cours de la dernière décennie..
Bien que toutes ces mesures puissent avoir un impact limité sur le marché à court terme, le résultat final pourrait être un éventuel affaiblissement de la demande pour le dollar. Les parts du dollar canadien et du yuan chinois dans tous les échanges de devises, par exemple, sont déjà en train de grimper lentement.
Le progrès technologique est un autre facteur facilitant les efforts d’abandon du billet vert.
Plusieurs économies réduisent l’utilisation du dollar en tant que sous-produit des efforts visant à créer de nouveaux réseaux de paiement – une campagne qui est antérieure à la flambée du billet vert. La Malaisie, l’Indonésie, Singapour et la Thaïlande ont mis en place des systèmes de transactions entre eux dans leur monnaie locale plutôt qu’en dollar. Les Taïwanais peuvent payer avec un système de code QR lié au Japon.
Dans l’ensemble, les efforts s’éloignent encore plus d’un système dirigé par l’Occident qui est le fondement de la finance mondiale depuis plus d’un demi-siècle. Ce qui est en train d’émerger est une structure à trois niveaux avec le dollar toujours très en tête, mais des voies de paiement bilatérales croissantes et des sphères alternatives telles que le yuan qui cherchent à saisir tout excès potentiel des États-Unis.
Et malgré toute l’agitation et l’action en cours, il est peu probable que la position dominante du dollar soit bientôt remise en question. La force et la taille de l’économie américaine restent incontestées, les bons du Trésor sont toujours l’un des moyens les plus sûrs de stocker des capitaux et le dollar constitue la part du lion des réserves de change.
La part du renminbi dans toutes les opérations de change, par exemple, a peut-être grimpé à 7 %, mais le dollar représente toujours un côté de 88 % de ces transactions.
“Il est très difficile de rivaliser sur le front fiduciaire – nous avons les Russes qui le font en forçant l’utilisation du rouble, et il y a aussi de la méfiance avec le yuan”, a déclaré George Boubouras, vétéran des marchés depuis trois décennies et responsable de la recherche au fonds spéculatif. K2 Asset Management à Melbourne. “En fin de compte, les investisseurs préfèrent toujours les actifs liquides et en ce sens, rien ne peut remplacer le dollar.”
Néanmoins, la combinaison des éloignements du dollar est un défi pour ce que le ministre français des Finances de l’époque, Valéry Giscard d’Estaing, a décrit comme le « privilège exorbitant » dont jouissent les États-Unis. Le terme, qu’il a inventé dans les années 1960, décrit comment l’hégémonie du billet vert protège les États-Unis du risque de taux de change et projette la puissance économique du pays.
Et ils pourraient finalement tester l’ensemble du modèle de Bretton Woods, un système qui a établi le dollar comme chef de file de l’ordre monétaire, qui a été négocié dans un hôtel d’une ville endormie du New Hampshire à la fin de la Seconde Guerre mondiale.
Les derniers efforts “indiquent que la plate-forme mondiale de commerce et de règlement que nous utilisons depuis des décennies commence peut-être à se fracturer”, a déclaré Homin Lee, stratège macro Asie chez Lombard Odier à Hong Kong, dont la société supervise l’équivalent de 66 milliards de dollars..
“Tout ce réseau qui est né du système de Bretton Woods – le marché de l’eurodollar dans les années 1970, puis la déréglementation financière et le régime de taux flottants dans les années 1980 – cette plate-forme que nous avons développée jusqu’à présent commence peut-être à évoluer dans un sens plus sens fondamental », a déclaré Lee.
Leçon précieuse
Le résultat net : King Dollar peut encore régner en maître pendant des décennies, mais la dynamique croissante des transactions en devises alternatives ne montre aucun signe de ralentissement, en particulier si les jokers géopolitiques continuent de convaincre les responsables de suivre leur propre chemin.
Et la volonté du gouvernement américain d’utiliser sa monnaie dans des combats géopolitiques pourrait ironiquement affaiblir sa capacité à poursuivre de telles méthodes aussi efficacement à l’avenir.
“De nombreux pays estiment qu’ils peuvent effectuer des transactions directement – bilatéralement – en utilisant leurs devises locales, ce qui, je pense, est bon pour le monde d’avoir une utilisation beaucoup plus équilibrée des devises et des systèmes de paiement.”
(Ajoute un commentaire de l’ancien sous-gouverneur de la BOE au cinquième paragraphe)
Les plus lus de Bloomberg Businessweek