Mélanie Thomas Au cœur de la façon dont les actions ont été achetées et vendues aux États-Unis ces dernières années se trouve ce qu’on appelle le paiement pour le flux d’ordres, ou PFOF. C’est ce qui a fait une grande partie de la négociation d’actions sans commission, ce qui a à son tour amené sur les marchés les millions de nouveaux investisseurs particuliers qui ont alimenté la soi-disant révolution des actions meme de 2021. Mais le PFOF est également devenu un centre d’attention pour la Securities and Exchange Commission des États-Unis. La SEC a décidé de ne pas interdire la pratique, mais a mis en branle la plus grande refonte de la structure du marché boursier en plus d’une décennie, des changements qui pourraient rendre le PFOF moins rentable ou même disparaître.
1. Qu’est-ce que le paiement pour le flux de commandes ?
C’est l’argent versé aux maisons de courtage pour exécuter les ordres provenant des investisseurs particuliers de la maison de courtage. Les entreprises qui effectuent les paiements sont des grossistes électroniques, également connus sous le nom de teneurs de marché, et comprennent des géants tels que Citadel Securities, Virtu Financial et Susquehanna International Group. À eux deux, Citadel et Virtu gèrent plus de la moitié du marché du commerce de gros ; Citadel gère à elle seule une transaction sur quatre sur les actions américaines. Les destinataires des paiements sont des courtiers de détail qui vont des nouveaux venus comme Robinhood Markets Inc. aux vétérans comme E * Trade et Charles Schwab Corp. Les paiements sont autorisés si les teneurs de marché et les maisons de courtage fournissent aux clients de courtage ce que les régulateurs considèrent comme la «meilleure exécution» sur les transactions. une norme basée sur une combinaison de prix.
2. Pourquoi sont-ils prêts à payer pour le flux de commandes ?
Ces entreprises gagnent de l’argent en payant un peu moins pour acheter une action ou en obtenant un peu plus lorsqu’elles vendent une action à partir de commandes au détail. Ce petit « écart » fait essentiellement partie du prix que paient les investisseurs particuliers. Ces minuscules bénéfices sur les petites commandes s’additionnent, ce qui vaut la peine de payer les courtiers de détail pour que les transactions leur soient envoyées.
3. Pourquoi se focaliser sur les métiers de détail ?
Les ordres institutionnels sont plus importants, peuvent modifier considérablement le prix d’une action – exposant les teneurs de marché à des risques plus importants si le prix oscille contre eux – et prendre plus de temps à s’exécuter. Les commerces de détail sont plus petits, ils ont donc moins d’impact sur les prix et peuvent se produire en quelques millisecondes.
4. Quel est le montant du paiement pour le flux de commandes ?
Le total des paiements pour le flux de commandes au cours des trois premiers trimestres de 2022 s’est élevé à 2,4 milliards de dollars pour les transactions sur actions et sur options, et à 3,8 milliards de dollars pour l’ensemble de 2021. Les paiements en actions, environ 30 % du total, devraient atteindre 0,9 milliard de dollars pour 2022. tandis que les options sont ciblées pour atteindre 2,2 milliards de dollars. Le nombre de transactions ainsi dirigées vers les grossistes détaillants d’actions pourrait représenter jusqu’à 10 % de l’activité boursière, mais a varié au cours des derniers mois en fonction des conditions de marché.
5. Comment cela a-t-il changé le commerce des actions ?
Le paiement du flux d’ordres a contribué à inaugurer l’ère du trading sans frais. Cela a donné à Robinhood, la société de technologie financière parvenue, une source de revenus fiable qui lui a permis de faire tomber son prix de négociation à zéro.99 $ par transaction. Cela a poussé la plupart de ses concurrents à emboîter le pas en 2019. Le commerce de détail a décollé pendant les perturbations pandémiques du début de 2020, les gens investissant davantage alors qu’ils étaient coincés à la maison. Cet enthousiasme s’est estompé. Pourtant, l’élan a contribué à la migration des métiers qui s’éloignent des bourses publiques.
6. Où est passé le trading ?
qui est passé de 11% du volume des transactions en 2004 à 40% en mai 2022. Le trading hors bourse, qui comprend des systèmes de trading alternatifs ou des dark pools, ne s’affiche pas le prix demandé ou offert par l’investisseur, qui est une information qui peut faire monter ou descendre le cours des actions, réduisant potentiellement les bénéfices. Seuls les résultats des échanges sont rendus publics.
7. Quel est l’avantage pour les teneurs de marché du trading hors bourse ?
En règle générale, un teneur de marché de gros comme Citadel Securities et Virtu acheminera les ordres de détail via ces plateformes ou les «internalisera» en faisant correspondre les ordres d’achat et de vente à partir du flux de transactions qu’ils traitent. Ils disent que leur liberté vis-à-vis de certaines des règles régissant les bourses signifie qu’ils sont souvent en mesure d’obtenir un meilleur prix pour leurs clients. Les entreprises traitant des commandes institutionnelles peuvent vouloir négocier hors bourse pour éviter de divulguer le type de commandes plus importantes qui peuvent modifier les prix.
8. Que disent les partisans du PFOF ?
Les entreprises de commerce de gros affirment qu’en plus du commerce subventionné, les investisseurs obtiennent certains des meilleurs prix de tous les temps en raison de la sophistication du système actuel. L’amélioration des prix. est sur le point d’atteindre plus de 3,1 milliards de dollars pour cette année. Mettre fin ou limiter le PFOF pourrait avoir des conséquences imprévues qui réduiraient ces économies et finiraient par nuire aux investisseurs de détail, préviennent-ils.
9. Qu’en est-il de ses détracteurs ?
Le président de la SEC, Gary Gensler, a été l’un des plus grands détracteurs du système actuel, mais pas le seul. Les critiques disent qu’il n’y a pas assez de concurrence entre les acteurs géants qui dominent l’exécution des transactions boursières, et les commerçants moyens ne savent pas s’ils obtiennent réellement les meilleurs prix pour leurs transactions. Gensler a déclaré que les transactions ne sont pas «gratuites», même lorsque les courtiers ne facturent pas de commission, affirmant que les coûts sont intégrés quelque part dans le système.
10. Que fait la SEC ?
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