La couverture contre l’inconnu est le nom du jeu sur le marché des options. Un risque auquel les traders sont de plus en plus attentifs dans le domaine des actions est la possibilité qu’elles se redressent en 2023.
Les stratèges de Wall Street en doutent et les investisseurs s’y opposent, mais certaines tendances des prix des produits dérivés montrent que moins de traders l’excluent après la chute de près de 20% du S&P 500 l’année dernière. Les paris sont loin du consensus – en ce moment ils sont évaluant avec une chance sur cinq le S&P 500 inverse essentiellement la baisse en 2023, selon une analyse de la volatilité implicite par Susquehanna International Group. Mais c’est une bien meilleure cote que celle qui était placée à cette époque l’an dernier, alors qu’elle s’élevait à 1 sur 20 pour une telle avance.
Le succès inhabituel des traders avec eux l’année dernière a contribué à la demande d’appels haussiers, car les rallyes rapides du marché baissier ont porté leurs fruits pour les investisseurs qui ont presque universellement réduit leur exposition aux actions. Ce positionnement a minimisé le besoin de protection contre les baisses, ce qui a conduit à une situation inhabituelle où l’achat d’options de vente n’a pas généré de gains importants même lorsque le S&P 500 s’est vendu. À savoir, le Cboe S&P 500 Risk Reversal Index (RXM) qui suit une stratégie de vente de puts pour acheter un call a augmenté de 1,5 % l’an dernier, tandis que le Cboe S&P 500 5 % Put Protection Index (PPUT), qui suit une stratégie qui tient une position longue sur la jauge d’équité tout en achetant des options de vente comme couverture, a perdu 20 %.
La performance divergente reflétait un marché brutal où les investisseurs étaient même prêts à payer pour des options haussières, provoquant une augmentation des coûts relatifs des appels par rapport aux options de vente, une relation connue sous le nom de biais.
Selon Amy Wu Silverman, stratège de RBC Capital Markets, une façon de comprendre le biais est de le considérer comme “une représentation de la queue, la” chose “qui nous inquiète le plus”, a-t-elle écrit dans une note aux clients le week-end.. “La ‘chose’ qui nous inquiète le plus n’est pas un down-crash mais un up-crash.” Cela a maintenu les prix des appels élevés par rapport aux options de vente, et c’est peut-être la raison pour laquelle cela reste ainsi “pendant très, très longtemps”, a-t-elle déclaré.
L’histoire continue
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Ainsi, alors que les actions boitent jusqu’en 2023 et que la Réserve fédérale a clairement l’intention de maintenir les taux élevés jusqu’à ce que l’inflation soit bien sur la trajectoire inférieure, les investisseurs anticipant les turbulences du marché paient à nouveau pour des options qui captent la hausse si un rallye éclate, l’analyse de Susquehanna montré.
Le S&P 500 a chuté de 0,4% à 3 824 mardi. Vendredi, les traders attribuaient une probabilité de 26% que l’indice tombe en dessous de 3 500. Les cotes ont grimpé à près de 1 sur 2 pour une hausse de près de 10 % à plus de 4 200. Pour que le S&P 500 revienne à ou au-dessus de son sommet historique de 4 800, les chances étaient de 14 %.
Le pivot vers les options haussières signifie que les investisseurs peuvent profiter de la tarification riche, en vendant des appels pour financer des options de vente protectrices, selon Christopher Jacobson, stratège chez Susquehanna.
“Alors que l’option actuelle implique que les probabilités de divers mouvements plus bas au cours de l’année sont assez similaires à la façon dont les mêmes mouvements de pourcentage ont ressemblé à cette époque l’année dernière, la hausse de la distribution est considérablement différente maintenant par rapport à alors”, a-t-il écrit dans un attention mardi. “Bien que cela ne soit pas nécessairement si surprenant compte tenu des baisses de l’année dernière, cela a des implications significatives pour la tarification des options/les résultats implicites.”
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