Le mois d’août a été une période relativement calme pour les marchés obligataires après plusieurs mois de volatilité. L’inflation et la croissance ont été des thèmes clés, alors que les marchés ont digéré des signaux mitigés. D’une part, l’activité économique dans les marchés développés a montré des signes de ralentissement et l’inflation aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro a globalement chuté, même si le taux de baisse a continué de décevoir les banques centrales. Dans le même temps, les marchés du travail sont restés tendus, notamment dans la zone euro, où le chômage a atteint un niveau record de 6,4 % en juillet. Le taux de chômage aux États-Unis a légèrement augmenté pour atteindre 3,8 %, mais cela est probablement dû à une augmentation du nombre de personnes entrant sur le marché du travail plutôt qu’à une légère hausse des suppressions d’emplois, dans un contexte de demande des consommateurs résiliente.
L’agence de notation Fitch a abaissé la note de la dette publique américaine de AAA à AA+, invoquant ses inquiétudes concernant le fardeau de la dette américaine. Cette décision a toutefois eu un impact limité sur les bons du Trésor américain.
Performance mensuelle par marché
Les performances passées ne garantissent pas les rendements futurs. La performance d’un indice n’est pas une représentation exacte d’un investissement particulier, car vous ne pouvez pas investir directement dans un indice.
Pour la période du 31 juillet 2023 au 31 août 2023
Obligations d’État
Les courbes de rendement des marchés développés se sont pentifiées en août, les rendements augmentant davantage sur la partie longue, renforçant l’idée selon laquelle les banques centrales pourraient devoir maintenir des taux d’intérêt élevés plus longtemps. Aux États-Unis, les rendements du Trésor à 2 ans ont chuté de 1 point de base (pdb), tandis que les rendements du Trésor à 10 ans ont augmenté de 15 pdb. Au Royaume-Uni, les rendements des gilts à 2 ans ont augmenté de 15 points de base et les rendements à 10 ans de 5 points de base ; les rendements ont augmenté le plus fortement à l’extrémité très longue de la courbe des rendements des obligations d’État, avec des rendements à 40 ans augmentant de plus de 30 points de base. En Europe, les rendements à 2 ans ont baissé de 6 points de base, tandis que les rendements à 10 ans ont baissé de 2 points de base.
Marchés du crédit
Sur les marchés du crédit, les spreads des titres de première qualité se sont élargis en août pour la première fois depuis des mois, reflétant un changement de sentiment des investisseurs dans un contexte d’inquiétudes concernant la croissance. Les spreads des obligations Investment Grade aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro se sont élargis respectivement de 6 points de base, 8 points de base et 7 points de base1. Sur les marchés émergents (ME), les spreads des titres à haut rendement se sont élargis de 45 points de base (le mouvement de spread le plus important parmi toutes les sous-classes d’actifs de crédit au cours du mois), tandis que les spreads des titres émergents de qualité investissement se sont élargis de 7 points de base.2.
Modifications des spreads
indice Global Aggregate Supranational, indice US Aggregate Corporate Average OAS, indice Euro Aggregate Corporate Average OAS, indice Sterling Aggregate Corporate Average OAS, indice US Aggregate ABS Average OAS, indice US Aggregate CMBS Average OAS, Indice mondial OAS moyen à haut rendement. Indice JP Morgan EMBI Global Diversified IG Sovereign Spread, indice JP Morgan EMBI Global Diversified HY Sovereign Spread. Données pour la période du 31 juillet 2023 au 31 août 2023.
En août, les nouvelles émissions d’entreprises sont restées faibles, avec 31 milliards d’euros d’émissions libellées en euros et 4,4 milliards de livres sterling d’émissions libellées en livres sterling. La forte offre attendue en septembre a constitué un obstacle, et nous n’avons pas encore constaté de flux importants vers le crédit de qualité investissement. Alors que nous approchons de la fin du cycle de hausse des taux au cours des six prochains mois, nous nous attendons à ce que les flux vers les titres de première qualité se stabilisent et que le contexte technique s’améliore.
Marchés émergents
Les marchés du crédit émergents ont enregistré leur premier mois de rendements négatifs depuis février, chutant de 1,5 % en août. Les spreads moyens des indices émergents se sont élargis de 25 points de base, cédant ainsi la moitié de leur resserrement total depuis le début de l’année3.
Ces ventes massives ont été motivées en partie par les attentes concernant de nouvelles émissions au troisième trimestre, et ont été aggravées par la diminution de l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale dans un contexte d’inquiétudes concernant la croissance économique chinoise et de hausses des rendements réels (et nominaux) américains. Les obligations des marchés émergents de qualité Investment Grade ont sous-performé les obligations à haut rendement sur une base ajustée du risque en raison de leur sensibilité plus élevée aux bons du Trésor américain, qui ont été liquidés en août.
Spreads obligataires des marchés émergents
JP Morgan et Vanguard, du 31 juillet 2023 au 31 août 2023
Les obligations des pays émergents en monnaie locale ont perdu une partie de leur solide performance depuis le début de l’année en août, avec un rendement de -2,7%4. La sous-performance s’explique par la vente massive des devises des pays émergents, la hausse des rendements réels américains et l’affaiblissement du sentiment de risque à l’échelle mondiale ayant alimenté la remontée du dollar américain.
Les paramètres techniques des marchés émergents se sont détériorés en août alors que les attentes d’un solide pipeline d’émissions en septembre et de sorties de devises fortes de 6,7 milliards de dollars ont pesé sur le marché. Toutefois, les paramètres techniques devraient rester favorables à la dette émergente en devises fortes. Le crédit émergent a connu des émissions nettes négatives au cours de 15 des 17 derniers mois. Avec un pourcentage record d’émetteurs ayant déjà satisfait à leurs besoins de financement pour l’année entière à ce stade, et de nombreux émetteurs exclus du marché en raison des taux de financement actuellement élevés, les données techniques devraient rester positives pour la classe d’actifs.
Perspectives
Les perspectives des marchés obligataires mondiaux restent incertaines. Nous pensons que les obligations de qualité investissement constituent actuellement l’un des segments les plus intéressants, avec des rendements de départ plus élevés, des banques centrales qui approchent probablement de la fin de leurs cycles de hausse et une économie mondiale plus faible qui n’est pas encore en récession. Les rendements du Trésor américain à 10 ans offrent également un point d’entrée intéressant alors que la courbe des rendements américaine commence à se pentifier. Dans le crédit, les valorisations semblent moins attractives, même si nous avons observé certains signes d’élargissement des spreads en août.
Dans les pays émergents, nous maintenons des perspectives positives, même si les valorisations, en particulier celles du crédit émergent de qualité investissement, commencent à paraître chères. Toutefois, les rendements restent extrêmement attractifs et, à ces niveaux, ils ont historiquement été suivis de rendements solides sur 6 à 12 mois. À mesure que la croissance ralentit, nous nous attendons à ce que la volatilité augmente et que des opportunités de sélection deviennent disponibles. Même si nous continuons de penser que les marchés obligataires émergents en monnaie locale offrent des opportunités attractives en raison des taux d’intérêt réels élevés, nous devrons voir plus de clarté dans le cycle de politique monétaire mondiale avant de voir se dérouler la prochaine étape du rallye des obligations émergentes locales.
Titres à revenu fixe Vanguard
Apprendre encore plus
31 juillet 2023 au 31 août 2023.
2 Source : Indice JP Morgan EMBI Global Diversified, du 31 juillet 2023 au 31 août 2023.
3 Source : Vanguard et JP Morgan. Calculs du spread moyen basés sur l’indice JP Morgan Emerging Market Bond Index (EMBI) Global Diversified Index par rapport aux bons du Trésor américain. La variation mensuelle du spread s’applique à la période du 31 juillet 2023 au 31 août 2023 ; la période cumulative s’étend du 1er janvier 2023 au 31 août 2023.
4 Source : Indice JP Morgan EMBI Global Diversified, du 31 juillet 2023 au 31 août 2023.
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