La liquidation de la dette publique américaine depuis mai a fait grimper les coûts d’emprunt de la plus grande économie mondiale, à un rendement moyen de 5 %. Mais les rendements souverains en monnaie locale n’ont pas suivi ce rythme et s’échangent également autour de 5 %, provoquant la disparition de la classique « prime de risque » attendue sur les marchés émergents.
L’anomalie est apparue ces derniers jours lorsque les rendements du Trésor ont brièvement été supérieurs à ceux des marchés émergents – ce qui signifie que les investisseurs ne pouvaient s’attendre à aucun rendement supplémentaire en investissant dans des pays plus risqués ; en fait, ils recevraient plutôt une petite récompense s’ils restaient endettés par les États-Unis.
Les investisseurs affirment que cette situation inhabituelle ne suggère pas une confiance retrouvée dans le fait que les pays émergents soient plus sûrs que les États-Unis. Au lieu de cela, il s’agira probablement d’un signal extrêmement baissier pour la dette en monnaie locale.
Aucune incitation
« Il n’y a guère d’incitation à prendre un risque supplémentaire et à investir dans des obligations des marchés émergents lorsque le portage est nul ou négatif », a déclaré Richard Segal, analyste obligataire chez Ambrosia Capital. Cette bizarrerie n’est apparue que parce que les obligations des marchés émergents intégraient « un pivot de la Réserve fédérale qui ne cesse d’être retardé », a-t-il déclaré.
Les États-Unis sont considérés comme l’emprunteur le plus sûr au monde et leurs taux d’intérêt constituent la base sur laquelle une prime de risque est ajoutée aux emprunteurs partout ailleurs, y compris aux gouvernements étrangers. Compte tenu de la nature des économies émergentes – marchés financiers généralement plus petits et moins développés, moins de liberté de rapatriement des capitaux, risques de change et risque de défaut relativement plus élevé – les investisseurs ont généralement exigé des rendements supplémentaires de 200 à 300 points de base au cours des 15 dernières années pour possèdent leurs obligations les plus risquées plutôt que leurs bons du Trésor.
L’histoire continue
Les trois derniers mois ont vu cette relation traditionnelle bouleversée comme jamais auparavant.
12 % la semaine dernière, avant de revenir à 5 %. Cela représente une augmentation d’environ 140 points de base au cours des cinq derniers mois.
les investisseurs des marchés émergents pariant sur des baisses de taux d’intérêt après un cycle de hausse agressif. L’indicateur de 23 pays, qui comprend de grandes économies comme la Chine et l’Inde ainsi que des économies plus petites comme la Colombie et la Roumanie, s’est négocié avec une décote de rendement allant jusqu’à 8 points de base par rapport aux bons du Trésor la semaine dernière.
Les fluctuations attendues des devises émergentes, sur la base des données de JPMorgan Chase & Co. s’élevaient cette semaine à 33 points de base par rapport à un indicateur similaire pour les pays riches, contre 265 points de base en avril.
Avoir un poids insuffisant
La prime de risque pour les pays émergents est revenue depuis, mais s’est établie à seulement 6 points de base mardi, un écart négligeable qui rend les obligations des marchés émergents peu attrayantes pour les investisseurs qui pourraient obtenir un rendement similaire des États-Unis. Le rendement supplémentaire minimum qui pourrait les inciter à nouveau à s’intéresser est de 150 points de base, selon Segal.
Société Générale SA, la banque française, s’est également dite préoccupée par la disparition de la prime de rendement.
« Nous recommandons de sous-pondérer les obligations locales des marchés émergents au cours des prochains mois, compte tenu des fluctuations actuelles des taux américains et de la volatilité accrue des taux », a écrit Phoenix Kalen, responsable de la recherche sur les marchés émergents, dans une note. « Nous pensons que les rendements nominaux actuels offrent des primes de risque insuffisantes sur des marchés comme l’Indonésie, l’Inde, la Roumanie et la Turquie. »
Cependant, tout le monde n’abandonne pas la dette locale des marchés émergents. Guillaume Tresca, stratège mondial des marchés émergents chez Generali Insurance Asset Management à Paris, déclare préférer ces titres aux obligations émergentes en dollars, dont les valorisations sont encore plus serrées.
« Je ne m’attendrai pas à une vente massive ; Je m’attends à un élargissement du spread » de la dette en monnaie locale, a-t-il déclaré. « Je m’attends à une baisse des taux du Trésor à moyen et long terme, ce qui devrait également conduire les taux locaux des pays émergents à baisser, mais à un rythme plus lent que les taux du Trésor. »
(Ajoute des citations de Generali Insurance à la fin)
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