propulsé par les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale maintiendrait des taux d’intérêt élevés et que le gouvernement augmenterait encore les ventes d’obligations pour couvrir les déficits croissants.
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Le rendement a augmenté de 11 points de base à 5,02%, le plus haut depuis 2007. Le président de la Fed, Jerome Powell, a suggéré la semaine dernière que les banquiers centraux étaient enclins à maintenir les taux stables lors de leur réunion de novembre, mais restaient ouverts à une nouvelle hausse si une économie résiliente était favorable.
risques d’inflation.
Pendant ce temps, les investisseurs obligataires sont invités à acheter des quantités croissantes de bons du Trésor et d’obligations. Le déficit budgétaire américain s’est creusé, en partie à cause de la hausse des coûts d’intérêt.
Dans le même temps, la Fed ne remplace pas tous les bons du Trésor de son bilan à mesure qu’ils arrivent à échéance. Les concessionnaires estiment que l’encours de la dette augmentera de 1 500 milliards de dollars pour atteindre 2 000 milliards de dollars en 2024, contre environ 1 000 milliards de dollars cette année.
Les hausses de taux de la Fed et la réduction du bilan « rattrapent désormais le marché obligataire ».
Le Trésor américain a augmenté le montant de ses ventes trimestrielles d’obligations pour la première fois depuis deux ans et demi en août, et le département de la secrétaire d’État Janet Yellen prépare actuellement ses plans de financement pour novembre.
Les rendements n’ont pas été aussi élevés depuis l’époque qui a précédé l’expérimentation par la Fed de politiques non conventionnelles – taux de référence proches de zéro et assouplissement quantitatif – visant à soutenir une économie ébranlée par la crise des prêts hypothécaires à risque et l’effondrement de Lehman Brothers.
Ces politiques ont été mises en œuvre de manière intermittente pendant 15 ans jusqu’à ce que la pandémie et la vague de dépenses publiques qu’elle a déclenchée aient alimenté une poussée d’inflation qui a forcé les décideurs politiques à relever les taux d’intérêt plus près de la norme observée depuis des décennies.
L’histoire continue
Le marché du Trésor est le plus grand marché obligataire au monde, et les rendements du Trésor sont considérés comme des taux de rendement sans risque à des fins de comparaison avec d’autres opportunités d’investissement.
La hausse des rendements se traduit par une hausse des coûts d’emprunt pour les ménages, les entreprises et les gouvernements aux États-Unis et à l’étranger. Les actions ont reculé dans le monde entier lundi.
La hausse des rendements a humilié les géants du monde financier, dont certains prédisaient que 2023 serait « l’année des obligations ».
Le rendement à 10 ans a débuté cette année à environ 3,90%, et la plupart des entreprises de Wall Street s’attendaient à ce qu’il baisse à mesure que les augmentations de taux de la Fed qui ont commencé en mars 2022 ont eu des conséquences néfastes sur l’économie et ont freiné l’inflation. Parmi les principaux traders, c’est Goldman Sachs qui avait la prévision la plus pessimiste, tablant sur un niveau de fin d’année de 4,3%.
Plus récemment, le mépris pour les obligations a été suffisamment puissant pour compenser les flux refuges vers la dette américaine, alors que le conflit Israël-Hamas a ravivé les inquiétudes géopolitiques.
Cette déroute a également fait grimper les rendements en Europe. Le rendement des obligations allemandes et britanniques à 10 ans a bondi de 8 points de base lundi, revenant vers des sommets pluriannuels.
La liquidation des deux derniers mois a été alimentée par les obligations à long terme, qui sont plus vulnérables à une période prolongée de taux élevés et de croissance robuste.
Les prix à la consommation aux États-Unis ont progressé à un rythme soutenu pour un deuxième mois en septembre et les données économiques continuent de témoigner d’une économie résiliente.
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« Après plus d’un an d’inversion, certains des segments clés de la courbe du Trésor sont sur le point de revenir à zéro. Cela est généralement considéré comme un signe imminent que l’économie est sur le point de se contracter ou même d’entrer en récession – mais ce n’est pas le cas cette fois-ci.
Cela a davantage à voir avec un taux neutre plus élevé et une hausse des primes de risque réel.»
« Bien que les niveaux semblent attrayants à court terme, les investisseurs continueront probablement d’attendre des catalyseurs (tels que des risques géopolitiques ou un ralentissement des données) plutôt que de se laisser prendre au couteau qui tombe dans un contexte de faiblesse technique », ont écrit Gennadiy Goldberg et Molly McGown, stratèges chez TD Securities. une note récente.
« Cela pourrait maintenir la volatilité des taux extrêmement élevée à court terme. »
Néanmoins, les bons du Trésor à 10 ans supérieurs à 5% constituent un achat pour Morgan Stanley Investment Management, qui voit les rendements dépasser la juste valeur de l’entreprise au-dessus de ce niveau.
Une autre menace émergente pour les bons du Trésor est la composition changeante du marché.
La Fed réduit ses avoirs en obligations via un resserrement quantitatif, tandis que les avoirs de gouvernements étrangers comme celui de la Chine diminuent. À leur place, les hedge funds, les fonds communs de placement, les assureurs et les fonds de pension sont intervenus.
Le fait qu’ils soient moins agnostiques que leurs prédécesseurs en matière de prix conduit à la résurgence de ce que l’on appelle la prime de terme pour la tarification des obligations.
C’est là que les investisseurs recherchent des rendements plus élevés pour compenser le risque lié à la détention de titres de créance à plus long terme.
de dépenses accrues pour lutter contre le changement climatique et d’une croissance plus rapide se traduira par un rendement nominal des obligations à 10 ans de l’ordre de 6%.
Dans l’immédiat, le marché du Trésor reste sur la bonne voie pour une troisième année de pertes annuelles sans précédent.
Des coûts d’emprunt plus élevés pourraient à terme freiner l’économie américaine, aidant ainsi la Fed à lutter contre l’inflation. Le taux moyen d’un prêt hypothécaire fixe sur 30 ans a grimpé à environ 8% ces dernières semaines, tandis que le coût du service des factures de carte de crédit, des prêts étudiants et autres dettes a également grimpé à mesure que les taux du marché augmentaient.
elle équivaudrait à environ 50 points de base de resserrement de la Fed.
(Mises à jour avec commentaires, prévisions et perspective historique.
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