Hervé Henry
Alors que les probabilités d’une récession s’effondrent à Wall Street, les marchés redeviennent vulnérables à tout signe indiquant que l’économie américaine est surchauffée.
Du crédit à haut rendement aux actions, les probabilités d’un ralentissement économique intégré dans les actifs financiers sont tombées à leur plus bas niveau depuis avril 2022, selon JPMorgan Chase & Co. Il s’agit d’un grand renversement par rapport au pessimisme de l’année dernière, lorsqu’un la récession était effectivement considérée comme un fait accompli.
Cela signifie que les marchés sont de plus en plus à la merci des nouvelles économiques qui signalent une nouvelle poussée d’inflation galopante, ce qui pose des problèmes aux stratégies sensibles aux taux d’intérêt. Pour de nombreux investisseurs, les données économiques positives – et leur potentiel à inciter à un plus grand resserrement des politiques – constituent le obstacle auquel ils doivent faire face.
“Je crains que les bonnes données économiques actuelles ne maintiennent les pressions inflationnistes sous la surface”, a déclaré Marija Veitmane, stratège multi-actifs senior chez State Street Global Markets. “Cela empêcherait la Fed et les autres banques centrales de réduire les taux, ce qui finirait par briser l’économie.”
Les chiffres solides des inscriptions au chômage jeudi et l’activité du secteur des services dépassant toutes les prévisions mercredi, par exemple, ont renforcé les arguments en faveur du maintien des taux élevés par la Réserve fédérale, alimentant ainsi une baisse des actions.
Même les investisseurs en obligations d’État – l’un des rares marchés où les paris sur la récession se sont multipliés – sont moins maussades ces jours-ci, grâce à une série de données plus solides que prévu.
L’inversion redoutée de la courbe des rendements du Trésor, un signe d’avertissement économique traditionnel, s’atténue enfin. Et au cours des deux derniers mois, les traders ont réduit leurs paris sur l’ampleur avec laquelle la Fed serait contrainte de réduire ses taux d’intérêt l’année prochaine pour lutter contre une récession.
L’histoire continue
Une façon de comprendre à quel point le marché est sensible aux nouvelles données économiques : le lien entre le S&P 500 et l’indice surprise largement suivi de Citigroup Inc. pour l’économie américaine.
Cette corrélation sur 40 jours est devenue la plus négative jamais enregistrée, ce qui signifie que lorsque les chiffres généraux de l’emploi et de l’industrie manufacturière deviennent plus chauds que ne le prévoient les économistes, les actions chutent. À l’inverse, une surprise baissière déclenche un rallye.
La relation entre les bons du Trésor et les données est également devenue plus négative, la vigueur économique suggérant une baisse des prix des obligations.
“Nous sommes dans la partie du cycle où les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles et la raison en est que le marché est très préoccupé par la nouvelle hausse des taux d’intérêt par la Fed”, a écrit Yung-Yu Ma, stratège en chef des investissements chez BMO Gestion de patrimoine, dans une note.
Une soudaine vague de mauvaises nouvelles économiques risque clairement de provoquer une volatilité mondiale. Mais pour l’instant, les bonnes nouvelles pourraient constituer le risque le plus important, entraînant avec elles une inflation et des taux directeurs plus élevés qui nuiraient aux bénéfices des entreprises, freineraient les investissements des entreprises et menaceraient les consommateurs d’un endettement élevé.
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“Nous nous retrouvons donc dans une sorte de purgatoire économique et boursier, avec une courbe indiquant que tout va mal, mais que les actifs risqués laissent entrevoir l’espoir d’un atterrissage en douceur semblable au nirvana.”
De leur côté, les décideurs de la Fed font de leur mieux pour annuler les paris sur une politique plus souple – et maintenir les marchés en alerte face à l’éventualité d’une hausse des taux.
Les traders ont déjà réduit le degré d’assouplissement de la Fed qu’ils envisagent l’année prochaine à environ 100 points de base, contre bien plus de 150 points de base au début de 2023. On s’attend généralement à ce que la Fed maintienne ses taux dans une fourchette de 5,25 % à 5,5 % lors de sa prochaine réunion. réunion le 20 septembre.
Alors que l’économie américaine tourne à un taux de 2 %, même le personnel de la Fed a exclu une récession de ses prévisions pour cette année. Selon un indicateur non officiel et largement suivi de la Fed d’Atlanta, l’économie américaine connaît une croissance de 5,6 % sur une base annualisée au troisième trimestre.
“Je pense que les marchés resteront sceptiques à l’égard des récessions jusqu’à ce qu’ils voient le blanc de leurs yeux”, a déclaré James Rossiter, responsable de la stratégie macroéconomique mondiale chez Valeurs Mobilières TD. Il s’attend désormais à une contraction de l’économie américaine au début de l’année prochaine, après avoir été surpris cette année. “Trop de fois au cours de l’année dernière, des gens comme moi ont crié au loup sur les prévisions de récession, pour ensuite voir le monde se révéler meilleur que prévu.”
Comme lui, les investisseurs de tous les actifs repensent leurs paris sur un ralentissement. Les marchés des actions, du crédit et des taux attribuent ensemble une probabilité de 16 % à une récession aux États-Unis au cours des six à 12 prochains mois, contre plus de 50 % en octobre, révèle un modèle commercial de JPMorgan.
Le S&P 500 n’attribue qu’une probabilité de 22 % à une récession, contre 98 % en octobre, tandis que le marché des obligations de pacotille estime une probabilité de 9 %. La banque calcule les mesures en comparant les pics d’avant la récession de différentes classes et leurs creux pendant la contraction économique.
Certains craignent que le renversement soit allé trop loin, avec une économie en forte hausse entraînant des pressions sur les prix à la consommation trop fortes pour le confort de la Fed. Un atterrissage en douceur, où les hausses de taux ralentiraient l’inflation et l’économie sans la faire s’effondrer, a échappé aux décideurs politiques pendant la majeure partie du dernier demi-siècle.
“Boucle d’or est plus probablement une étape sur la voie d’un contexte de croissance meilleur ou pire”, a déclaré Dan Suzuki, directeur adjoint des investissements chez Richard Bernstein Advisors. “Dans un environnement de croissance plus forte, une pression inflationniste plus forte devrait être une évidence et le marché devra faire face à davantage de hausses de taux.”
