Dans la première partie de cette série, nous avons présenté les avantages potentiels d’un investissement dans les ressources naturelles, compte tenu notamment de la combinaison unique de forces cycliques et séculaires auxquelles les investisseurs peuvent être confrontés. Il est toutefois important de reconnaître qu’il existe plusieurs façons d’investir dans les ressources naturelles, à savoir les actions et les contrats à terme. Tous offriront la corrélation de base des matières premières observée dans la classe d’actifs au sens large, mais nous décrivons ici ce que nous pensons être les caractéristiques différenciantes de l’investissement dans les actions de ressources naturelles et dans les contrats à terme sur matières premières, que nous résumons dans le tableau 1 ci-dessous.
Tableau 1. Caractéristiques des actions de ressources naturelles et des contrats à terme sur matières premières
Source : Groupe Man.
Nous considérons les actions de ressources naturelles comme un titre hybride. Bien que la structure soit une action, la corrélation est plus étroitement liée à la matière première sous-jacente qu'aux marchés d'actions plus larges.
1. Taux de capture positivement asymétriques
et des marchés boursiers plus larges (tels que mesurés par l’indice MSCI All Country World). Il convient de noter que les actions du secteur des ressources naturelles se comportent relativement bien dans trois des quatre scénarios de marché. En outre, les taux de capture ont été particulièrement élevés pendant les périodes de hausse des prix des matières premières en raison de la prime des actions et de la capacité de générer de l'alpha supplémentaire sur les actions.
Tableau 2. Les actions du secteur des ressources naturelles se comportent relativement bien dans trois des quatre scénarios de marché
au 31 décembre 2023ensemble du marché représenté par l'indice MSCI All Country World.
2. Potentiel de générer un rendement en dividendes positif
Face à des perspectives de marché incertaines à long terme et à des pressions en matière de gouvernance, les sociétés de ressources naturelles s’efforcent de plus en plus de récompenser leurs actionnaires avec des dividendes et des rachats d’actions.
Au cours des dernières années, nous avons assisté à un abandon général d’une direction qui cherchait à tout prix à accroître la production au profit d’une approche plus centrée sur l’actionnaire. Face à des perspectives de marché incertaines à long terme et à des pressions en matière de gouvernance, les sociétés de ressources naturelles s’efforcent de plus en plus de récompenser leurs actionnaires avec des dividendes et des rachats d’actions. En effet, plusieurs entreprises ont adopté des modèles de dividendes variables selon lesquels un pourcentage du flux de trésorerie disponible est réparti entre les actionnaires. Comme le montre le tableau ci-dessous, les actions de ressources naturelles comptent parmi les secteurs à dividende le plus élevé de l'indice S&P 500, avec le potentiel d'augmenter le dividende notionnel sous-jacent dans les années à venir.
Ce rendement en dividendes positif est également un facteur important lorsque l’on compare les actions de ressources naturelles aux contrats à terme sur matières premières. Un contrat à terme peut générer un rendement positif sur certains marchés, mais le même rendement peut être négatif si la courbe des contrats à terme est en contango. Comparez cela au dividende d’une action, qui ne peut pas devenir négatif.
Tableau 3. Les actions de ressources naturelles comptent parmi les secteurs générant les dividendes les plus élevés du S&P 500
au 6 novembre 2023
À travers le cycle des matières premières, la valeur s’accumule dans différentes parties de la chaîne d’approvisionnement et les investisseurs en actions peuvent approfondir la chaîne de valeur pour en extraire des rendements excédentaires potentiels.
3. Possibilité de générer de l'alpha à partir du sous-secteur des actions et de la sélection de titres
À travers le cycle des matières premières, la valeur s’accumule dans différentes parties de la chaîne d’approvisionnement et les investisseurs en actions peuvent approfondir la chaîne de valeur pour en extraire des rendements excédentaires potentiels. En prenant le marché de l'énergie comme exemple, entre le début de 2021 et le troisième trimestre 2023, les contrats à terme du premier mois du West Texas Intermediate (WTI) ont augmenté de plus de 100 %, tandis que certains sous-secteurs comme l'exploration et la production ont dominé avec une hausse d'environ 150 % (parfois près de 200 %), surperformant sensiblement les contrats à terme sur le pétrole brut sous-jacents – le tout sans recours à des produits dérivés ni à un effet de levier au niveau du portefeuille. Si l’on regarde une autre période, par exemple mi-2022, le leadership du sous-secteur a encore changé puisque les sociétés de services pétroliers ont surperformé tous les autres sous-secteurs de l’énergie1. Le timing et l’identification de tendances fondamentales spécifiques au sein d’un cycle plus large de matières premières sont évidemment importants.
En plus de la sélection de matières premières et de sous-secteurs, un investisseur actif peut potentiellement générer davantage d’alpha grâce à la sélection de titres. Cette source de rendement idiosyncratique peut aller d’une variété de couples financiers et/ou opérationnels propres à une entreprise spécifique. Comme le montre la figure 1, en utilisant une sélection de sociétés pétrolières intégrées à mégacapitalisation comme exemple de sous-ensemble, la dispersion moyenne entre les sociétés les plus performantes et les moins performantes par an est d'environ 45 %.
Figure 1. Rendements du sous-secteur de l’énergie depuis 2021
au 31 décembre 2023.
Tableau 4. Dispersion parmi les sociétés pétrolières et gazières intégrées
au 30 décembre 2022.
4. Un investisseur actif en actions peut être un agent positif de changement
Un investisseur en actions actif peut s’engager davantage auprès des équipes de direction pour assurer une évolution continue des meilleures pratiques ESG et peut ainsi être un agent positif de changement.
Considérer les matières premières d’un point de vue environnemental, social et de gouvernance (ESG) peut s’avérer compliqué. Au-delà de l’adoption d’une politique d’exclusion et du fait de fermer les yeux sur les implications du monde réel, il peut s’avérer difficile d’opérer un changement ou de suivre les progrès du point de vue des matières premières. Un baril de pétrole ou une bobine de cuivre est difficile à suivre et à mesurer sur une base ESG une fois entré sur le marché de consommation, alors qu'il est beaucoup plus facile et efficace de mesurer les pratiques d'une entreprise spécifique et son respect de la politique ESG. De plus, un investisseur en actions actif peut s’engager davantage auprès des équipes de direction pour assurer une évolution continue des meilleures pratiques ESG et peut ainsi être un agent positif de changement.
En utilisant la divulgation ESG comme point de vue préliminaire sur l’amélioration, la transparence et la responsabilité des entreprises ont continué de progresser. En 2022, Ernst and Young a publié une mise à jour sur les producteurs de pétrole et de gaz (50 des plus grandes sociétés d'exploration et de production cotées en bourse) qui mettait en évidence une augmentation continue des rapports en matière de développement durable et ESG. Les sociétés pétrolières intégrées et les grands indépendants ont ouvert la voie en matière de divulgation et d'adoption d'objectifs de réduction des gaz à effet de serre (GES). Même si les efforts n’en sont qu’à leurs débuts et seront marqués par des à-coups, il est encourageant de voir les entreprises s’adapter et évoluer avec l’engagement d’investisseurs actifs.
Conclusion
Notre objectif dans cet article était d’expliquer pourquoi nous pensons que les actions de ressources naturelles présentent une opportunité plus intéressante que les contrats à terme en tant que composante d’un portefeuille bien diversifié. En résumé, nous constatons que les actions offrent des taux de capture potentiels supérieurs à la hausse et à la baisse, des avantages potentiels compte tenu de l’approche de plus en plus centrée sur les actionnaires des sociétés de ressources naturelles, tout en donnant également aux investisseurs la possibilité de contribuer à un changement environnemental positif.
1. Les indices suivants servent de proxy pour des sous-secteurs spécifiques : Pétrole intégré – Indice S&P Integrated Oil & Gas, Pétrole WTI – Contrat du premier mois WTI ; Exploration et production – Indice S&P Oil & Gas ; Raffineur – Indice S&P du raffinage et de la commercialisation du pétrole et du gaz ; Services pétroliers – Indice S&P des équipements et services pétroliers et gaziers ; Secteur intermédiaire – Indice énergétique Alerian Midstream.
Divulgations
Il convient d’examiner attentivement les risques associés à l’investissement, de savoir si la stratégie répond à vos besoins d’investissement et si vous disposez de ressources suffisantes pour supporter les pertes pouvant résulter d’un investissement.
Risque sur matières premières : La valeur des matières premières peut être volatile et comporter des risques supplémentaires. Les prix des matières premières peuvent également être influencés par le climat politique dominant et la stabilité gouvernementale dans les pays producteurs de matières premières.
Risque du marché : Les investissements dans les matières premières et les ressources naturelles sont soumis aux fluctuations normales du marché et aux risques associés à l'investissement sur les marchés de valeurs mobilières nationaux et internationaux ; par conséquent, la valeur de votre investissement et les revenus qui en découlent peuvent augmenter comme diminuer et vous pourriez ne pas récupérer le montant initialement investi.
