Pendant des décennies, les carry traders ont emprunté des dollars américains à des taux d’intérêt bas et investi dans des devises de marchés émergents à plus haut rendement. Mais ce courant est maintenant inversé.
La politique monétaire restrictive de la Réserve fédérale dure depuis si longtemps que certaines économies émergentes ont du mal à maintenir des rendements compétitifs, ce qui en fait la cible d'un soi-disant carry trade inversé.
Ce commerce porte ses fruits. Emprunter dans les devises des marchés émergents et acheter du dollar a généré des rendements allant jusqu'à 9% cette année.
Le yuan chinois, le baht thaïlandais, le ringgit malaisien et même la couronne tchèque font partie des monnaies utilisées.
Cela ne veut pas dire que le carry trade traditionnel est mort : il est toujours utilisé pour investir dans des devises à haut rendement telles que le peso mexicain, la livre turque et la livre égyptienne, mais même ces transactions sont de plus en plus financées par le yen japonais, le franc suisse ou le dollar. d’autres monnaies émergentes, plutôt que le dollar.
« Nous aimons détenir le dollar américain par rapport aux devises asiatiques », a déclaré Paul Greer, gestionnaire de fonds chez Fidelity International à Londres.
« Nous aimons utiliser comme sources de financement les monnaies asiatiques à faible bêta et à faible rendement, ainsi que l'euro et la couronne tchèque, pour lesquels nous sommes tout aussi pessimistes quant aux perspectives de croissance. »
Les investisseurs ont repoussé leurs prévisions de baisse des taux américains de mars à décembre, ce qui rend prématuré l'assouplissement monétaire de certains pays en développement. Cela signifie également que les traders de carry qui ont utilisé le dollar pour financer leur exposition aux marchés émergents subissent les pertes les plus importantes depuis 2021, se retrouvant détenant des devises plus risquées offrant des rendements plus faibles ou négatifs.
Le coup porté au carry trade traditionnel provient de deux facteurs principaux : les fluctuations des devises et les différentiels de rendement. La résilience du dollar face à une économie américaine robuste et à un environnement monétaire plus serré et durable a poussé 29 des 32 devises émergentes les plus négociées dans des pertes cette année. Dans le même temps, les coûts d’emprunt de référence dans au moins 11 pays frontières et émergents sont inférieurs aux taux directeurs américains, ce qui entraîne les rendements obligataires relatifs en territoire négatif.
« Il faut désormais payer pour posséder des devises dans ces pays, notamment en Chine, à Taiwan et en Corée », a déclaré Manik Narain, responsable de la stratégie EM chez UBS Group AG. « Alors que l'Asie domine le thème du portage négatif, le coussin de portage diminue également dans certaines autres poches des marchés émergents. »
UBS recommande de vendre à découvert le yuan par rapport au dollar, car Narain s'attend à ce que Pékin laisse la monnaie se déprécier pour récupérer une partie de la compétitivité des exportations du pays, qui a été érodée par un yen japonais moins cher.
Cela pourrait, à son tour, déprimer les devises émergentes en tant que groupe, entraînant davantage de flux de portage dans la direction opposée – vers le dollar – a-t-il déclaré.
Ce ne sont pas seulement les spéculateurs mais aussi les exportateurs qui privilégient désormais le dollar en raison de son rendement plus élevé, selon Simon Harvey, responsable de l'analyse des changes chez Monex Europe Ltd. Au cours des derniers mois, la maison de monnaie affirme que ses clients ont placé leurs revenus en dollars.
dépôts et se sont abstenus de les reconvertir dans leur monnaie nationale.
« Les positions longues sur le dollar, en tant que branche d'investissement, commencent à fournir de meilleurs rendements ajustés au risque par rapport à d'autres récepteurs populaires comme le peso mexicain et le réal brésilien en raison des attributs défensifs du dollar », a déclaré Harvey.
Un virage belliciste sur les marchés émergents pourrait encore donner un répit aux opérations de portage financées par le dollar, tant que les attentes d'assouplissement de la Fed ne sont pas repoussées davantage.
Pour l’instant, les gestionnaires de fonds sont divisés sur les perspectives de portage et d’évolution des devises pour le reste de l’année et préfèrent rester tactiques.
Citigroup Inc. et JPMorgan Chase & Co.
vantent une voie plus prometteuse pour les devises les plus risquées, soit grâce à un ralentissement du rythme des baisses de taux d'intérêt, soit à un rebond des devises survendues.
UBS, en revanche, s'attend à ce que les devises des pays émergents restent à la traîne du dollar et conseille aux investisseurs d'atténuer toute reprise. Alors que les fortes dépenses de consommation dans les pays développés ont contraint les banques centrales à adopter une attitude belliciste, la demande tirée par la consommation ne se répercute pas sur le commerce mondial, privant les marchés émergents de la dynamique de croissance nécessaire pour soutenir leurs devises, selon Narain de l'UBS.
« Les monnaies émergentes ont le pire des deux mondes », a-t-il déclaré.
Que regarder
- Les chiffres PMI attendus mardi en Chine donneront le ton pour les échanges sur les marchés émergents liés aux perspectives de croissance de la deuxième économie mondiale
- Au moins 12 pays émergents et frontaliers, dont la Corée du Sud, la Pologne, le Kenya et le Vietnam, publieront leurs derniers chiffres de l'indice des prix à la consommation
- La Hongrie, la République tchèque, Taiwan, la Tanzanie et la Lettonie font partie des pays déclarant leur PIB
- Le Brésil publiera lundi les chiffres de l'inflation du FGV, de la balance budgétaire et de la balance commerciale hebdomadaire, ainsi que le taux de chômage national mardi
- Le Chili divulguera ses données sur les ventes au détail, le chômage, la production industrielle et la production de cuivre, ce qui pourrait indiquer si le peso peut prolonger ses gains d'avril pour un deuxième mois
- Les données sur les exportations et importations de la Corée du Sud, de la Thaïlande, du Vietnam et de la Turquie montreront la santé du commerce mondial grâce à une économie américaine robuste
