Un gestionnaire a vu ses ordres de vente à découvert brusquement rejetés par les courtiers. Un autre a été complètement coupé du marché boursier. Les régulateurs se sont rendus dans les salles des marchés de plusieurs fonds pour surveiller les transactions en personne.
Comme l’a dit un fonds, trois sessions de trading chaotiques « nous ont semblé une année entière ».
Ces scènes, extraordinaires même selon les normes d'un marché qui a longtemps fonctionné sous l'ombre du Parti communiste, se sont déroulées ces dernières semaines dans une répression qui réécrit les règles du commerce informatisé en Chine. L'industrie quantitative du pays, autrefois en plein essor, est devenue la dernière victime de la campagne de Pékin visant à arrêter une vente d'actions de 4 000 milliards de dollars.
Même si ces mesures ont contribué à soutenir les cours des actions au moins temporairement, elles soulèvent des questions plus importantes quant à savoir jusqu'où le gouvernement de Xi Jinping ira pour atteindre ses objectifs à court terme au détriment du maintien d'un semblant de marché libre qui a attiré des milliards de dollars de Wall Street. entreprises ces dernières années.
Pour les investisseurs internationaux de plus en plus inquiets à l’égard de la Chine, les soudaines restrictions commerciales leur donnent une raison supplémentaire de rester à l’écart.
La Chine a connu six mois de sorties de capitaux record jusqu'à ce mois-ci, tandis que les investissements directs étrangers sont à leur plus bas niveau depuis 30 ans suite à des mesures de répression sans précédent contre les secteurs de la technologie et de l'immobilier qui ont étouffé la croissance. La Chine risque de perdre encore davantage face à des pays comme l’Inde et le Japon, qui bénéficient d’une forte hausse des investissements.
Lire la suite : Le Japon ouvre un nouveau chapitre alors que le Nikkei retrouve son apogée de 1989
« Ces actions apparemment de panique des autorités risquent de saper tout le bon travail accompli au cours des deux dernières décennies pour donner à la Chine l'accès aux pools mondiaux de capitaux », a déclaré Gary Dugan, directeur des investissements chez Dalma Capital Management Ltd. à Dubaï. Il a déclaré que ces mesures amèneraient « même les investisseurs les plus aguerris » à se demander si la Chine en valait la peine.
Les nouvelles restrictions sont radicales. Les fonds quantitatifs, qui s'appuient sur des algorithmes informatiques pour effectuer des transactions, seront scrutés et les nouveaux entrants devront déclarer leurs stratégies aux régulateurs avant de négocier. Pékin étendra également la portée des rapports aux investisseurs étrangers via une liaison commerciale entre le continent et Hong Kong.
L'organisme chinois de surveillance des valeurs mobilières a entre-temps mis en place un groupe de travail pour surveiller les ventes à découvert et pourrait émettre des avertissements aux entreprises qui profitent des paris, ont déclaré des sources proches. Elle a même pris la mesure extrême d'empêcher certains grands investisseurs institutionnels de vendre plus d'actions qu'ils n'en achètent au cours des première et dernière 30 minutes de négociation, ont-ils ajouté.
Cette répression s'ajoute à une série de mesures visant à stopper une chute pluriannuelle des actions, qui ont été frappées par la crise du logement, la faiblesse de la croissance économique et les tensions persistantes avec les États-Unis. Cela fait également écho à l’approche musclée qui a été utilisée pour réprimer des secteurs allant d’Internet aux plateformes éducatives.
« La prime de risque sur les actions chinoises doit augmenter à l'avenir parce que certaines institutions ne seront pas disposées à négocier sur ce marché », a déclaré Arthur Budaghyan, stratège en chef des marchés émergents chez BCA Research. « Et cela s'ajoute aux préoccupations géopolitiques que de nombreux investisseurs étrangers ont eues concernant l'investissement dans les actions chinoises. »
Ces dernières semaines, Pékin s’est tourné vers les fonds quantitatifs, qui ont utilisé leurs modèles Big Data pour surperformer le marché pendant une grande partie des trois dernières années.
Premier signe de ce qui allait arriver, le Premier ministre chinois Li Qiang a demandé le 22 janvier aux autorités de prendre des mesures plus « énergiques » pour stabiliser les marchés alors que l'indice CSI 300 atteignait son plus bas niveau depuis cinq ans. Pékin a ensuite pris une décision surprise deux semaines plus tard en évinçant le chef du régulateur des valeurs mobilières, le remplaçant par un bureaucrate chevronné connu sous le nom de « boucher des courtiers » pour ses répressions passées.
Préoccupé par le fait que les fonds quantitatifs exacerbaient les baisses en cédant de gros blocs d'actions ou en effectuant des paris à découvert, Pékin a commencé par interdire à certains fonds de passer des ordres de vente tout en limitant leur capacité à effectuer des transactions à découvert. La Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a déclaré avoir découvert plusieurs cas de manipulation de marché et de « ventes à découvert malveillantes ».
« C'était tellement ennuyeux », a déclaré Alex Wong, dont le fonds basé à Shanghai a été incapable de vendre des actions empruntées pour exécuter des transactions à découvert pendant environ deux jours alors que les petites capitalisations chutaient. « J'avais vraiment envie de briser le clavier et de claquer la porte. »
Ces restrictions, ainsi que des changements soudains sur le marché, se sont combinées pour étrangler les fonds quantitatifs alors que la Chine se dirige vers ses vacances du Nouvel An lunaire ce mois-ci.
Comme l'explique un analyste de Man Group, une transaction populaire pour ces fonds consiste à acheter des actions à petite capitalisation, qui sont plus sujettes aux erreurs de valorisation et plus rentables à exploiter par les programmes informatiques. Pour couvrir leur large exposition au marché, les fonds vendraient des contrats à terme sur indices.
Cette stratégie a été bouleversée par une forte baisse des actions à petite capitalisation, ce qui a incité les produits quantitatifs fortement exposés à réduire leurs avoirs. La vente massive a déclenché des pertes sur les produits dérivés connues sous le nom de « boules de neige », provoquant un « séisme quantitatif » et obligeant les maisons de courtage à se débarrasser également des contrats à terme sur indices.
Toute cette volatilité a fait grimper les coûts de couverture pour les produits dits neutres par rapport au marché, dont certains étaient exploités jusqu'à 300 %. Cela les a obligés à liquider leurs positions, alimentant une spirale en cascade sur le marché.
Lire la suite : La Chine subit un séisme important parce qu'il n'y a pas de citadelle : Shuli Ren
Alors que les fonds affluaient vers la sortie, les autorités ont augmenté la mise pour maîtriser la déroute, aggravant ainsi la situation des quants. Les fonds dirigés par le gouvernement, connus sous le nom d’« équipe nationale », sont intervenus pour soutenir les fonds négociés en bourse, stimulant ainsi les grandes actions mais laissant derrière elles les petites capitalisations. Les girations ont rendu le marché imprévisible pour les modèles informatiques entraînés à la lecture de données historiques.
« Une série d'interventions et de changements externes ont rendu difficile la réalisation de prévisions, voire l'adaptation des modèles quantitatifs », a écrit Mingxi Capital, basé à Shanghai, un fonds quantitatif qui gère plus d'un milliard de yuans (139 millions de dollars), dans un article sur son fonds. Compte Wechat. « Les modèles sont passés du bon sens à l'erreur répétée. »
Faibles rendements
Les fonds en ont donc pris un coup. Les principaux quantitatifs gérant plus de 10 milliards de yuans ont été à la traîne de l'indice CSI 500 de 12 points de pourcentage en moyenne au cours des deux semaines terminées le 8 février, selon les données du secteur citées dans un rapport de Huatai Securities Co.
Des mesures plus extrêmes ont suivi. L'accès à Internet d'une société de trading à haute fréquence a été temporairement suspendu, selon un employé de courtage, tandis que d'autres ont vu leurs actions empruntées pour des paris à découvert rappelées, selon des personnes proches.
La répression a atteint son paroxysme le 20 février, lorsque les deux principales bourses chinoises ont gelé les comptes d'un important fonds quantitatif pendant trois jours. Les régulateurs ont cherché à faire un exemple du Ningbo Lingjun Investment Management Partnership après avoir vendu un total de 2,57 milliards de yuans d'actions en une minute, alors que les échanges reprenaient après les vacances.
Lire la suite : Les actions chinoises couronnent leur meilleure série de victoires depuis 2020 alors que le rallye se prolonge
Pour l’instant, les mesures musclées visent à stopper cette tendance. Le principal indice boursier chinois a augmenté lors de neuf séances consécutives – la plus longue série de gains en six ans – y compris chaque jour de la semaine dernière après la répression quantitative.
À plus long terme, ces mesures remettent en question la volonté des quants d’opérer dans un pays soumis à des changements aussi arbitraires. Le secteur a connu un essor considérable ces dernières années, gérant quelque 1 580 milliards de yuans d'actifs combinés. Alors que le secteur est dominé par des fonds nationaux, des sociétés internationales comme Two Sigma Investments et Winton Group Ltd. se sont développées, aux côtés de DE Shaw & Co.
« Après avoir échappé à l'incendie, n'y retournez pas », a écrit vendredi Li Bei, fondateur du macro hedge fund Shanghai Banxia Investment Management Center, sur le compte Wechat de la société, avertissant les investisseurs de ne pas se replonger dans les petites actions chinoises.
Lire la suite : Bridgewater affirme que la vente des actions chinoises a rendu les valorisations attrayantes
Ces changements ouvrent la voie à davantage de consolidation, et il sera de plus en plus difficile pour les petits acteurs de survivre à mesure que les États exercent une plus grande influence.
« Les quants ont besoin de règles et de réglementations de fonctionnement du marché cohérentes qui s'appliquent à toutes les conditions du marché », a déclaré Dugan de Dalma Capital. « Ce n'est pas le cas en Chine à l'heure actuelle. »
Dans leurs commentaires publics, certains gestionnaires de fonds quantitatifs chinois ont indiqué leur soutien aux mesures, qui, selon eux, élimineront les acteurs à risque. Ils notent que les États-Unis ont également limité les ventes à découvert pendant la crise financière mondiale, tout comme d'autres pays. Pourtant, la manière dont la Chine a mis en œuvre ces mesures – le manque de cohérence ou de transparence en utilisant des « conseils verbaux » pour les fonds – ne fera que dissuader les investisseurs mondiaux.
« Le marché des actions A est très micro-géré, surveillé et contrôlé par les administrateurs », a déclaré Zhiwu Chen, professeur de finance à Hong Kong et ancien membre du conseil consultatif international de la CSRC, en faisant référence au marché intérieur.
Marché ouvert
L'organisme chinois de surveillance des valeurs mobilières a déclaré que les mesures visaient les « transactions anormales » et ne visaient pas à restreindre la vente d'actions.
« Les marchés boursiers montent et descendent, les investisseurs achètent et vendent, c'est la norme. Les régulateurs n’interfèrent pas avec les transactions normales du marché », a déclaré jeudi la CSRC dans un communiqué. L'intention du régulateur n'est pas de « battre les quants à mort », ont rapporté les médias locaux, citant un responsable du CSRC.
Pourtant, la panique commerciale a porté un coup à l’image que les régulateurs ont travaillé si dur à forger pendant trois décennies, pour convaincre les investisseurs que la Chine était attachée à un marché plus professionnel et ouvert, conforme aux normes internationales.
Au lieu de cela, la liste des industries décriées ne cesse de s’allonger. Les entreprises technologiques comme Ant Group Co. ont été maîtrisées, tandis que les banques de Wall Street sont confrontées à des limites croissantes en matière de données, ce qui les oblige à réfléchir après des années d'expansion dans la deuxième économie mondiale.
Au cours de la prochaine décennie, la Chine aura besoin de « capitaux du reste du monde », a déclaré George Boubouras, responsable de la recherche chez K2 Asset Management Ltd. Cela « a essentiellement envoyé le signal que la transparence du marché et sa recherche ne sont pas autant autorisées ». »
