Hervé Henry
(Bloomberg) – Le puissant rallye des actions à petite capitalisation ressemble à un nouveau faux départ plutôt qu’à une reprise durable.
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L’indice Russell 2000 – l’indicateur des petites entreprises le plus suivi au monde – a augmenté de plus de 5 % la semaine dernière, alors que les données sur l’inflation américaine plus faibles ont renforcé les paris selon lesquels les taux d’intérêt ont atteint leur sommet. Néanmoins, il sera difficile pour l’indice d’éviter de marquer sa pire année depuis 1998 par rapport à un indice de référence de plus grande taille, compte tenu de sa vulnérabilité aux coûts de la dette extrêmement élevés et à un éventuel ralentissement économique.
De plus, contrairement à son homologue plus important, l’indice Russell des petites capitalisations a tenté et échoué à trois reprises au cours des 18 derniers mois de maintenir une reprise vers un marché haussier – défini comme un gain de 20 % par rapport au creux le plus récent.
Tout cela fait craindre aux investisseurs d’annoncer un tournant, même si l’indice des petites capitalisations se rapproche des valorisations les plus basses depuis 2007 par rapport à l’indice S&P 500.
“Vous pouvez louer le rallye des petites capitalisations, mais ne les possédez pas encore”, a déclaré Manish Kabra, responsable de la stratégie actions américaines chez Société Générale SA. “Le plus gros problème est le cycle de refinancement à venir, car un quart des entreprises ont enregistré des pertes au cours des trois dernières années malgré une croissance extrêmement forte du PIB nominal.”
Les petites capitalisations américaines ont tendance à surperformer le marché dans son ensemble entre la dernière hausse des taux de la Fed et sa première baisse. Mais ce qui est différent cette fois-ci, c’est que le cycle de hausse des taux aux États-Unis a été le plus puissant depuis les années 1980. Cela alimente l’économie, au moment même où les entreprises doivent rembourser la dette dont elles se sont gorgées pendant les années où l’argent était bon marché.
Et même avant que la récession ne frappe, 40 % des entreprises du Russell 2000 étaient déficitaires, selon les données d’Apollo Global Management.
L’histoire continue
Bien entendu, le coût de la dette sera problématique pour les entreprises dans leur ensemble : Bloomberg Intelligence estime que les entreprises qui ont emprunté en dollars pourraient devoir supporter 27 milliards de dollars supplémentaires en frais d’intérêt lorsqu’elles refinanceront une dette arrivant à échéance entre 2024 et 2026.
Mais les vents contraires pourraient être amplifiés pour les petites entreprises, car elles ont tendance à avoir plus de levier. Les petites capitalisations américaines verront plus des deux tiers de leur dette arriver à échéance dans les cinq prochaines années, contre moins de la moitié pour le S&P 500, selon les données compilées par Bloomberg.
C’est une raison suffisante pour éviter les petites capitalisations, a déclaré Peter Garnry, responsable de la stratégie actions chez Saxo Bank AS, notant que « des taux plus élevés pendant plus longtemps et, potentiellement, un ralentissement de l’économie sont des risques clés qui frappent plus durement ces sociétés à petite capitalisation que les grandes. casquettes.”
Les gestionnaires de fonds à petite capitalisation misent sur une décote extrême des cours des actions par rapport aux bénéfices pour provoquer un rebond. Les valorisations sont « au-delà du bon marché » selon Nicholas Galluccio, gestionnaire de portefeuille du Teton Westwood Small Cap Equity Fund. « Si nous entrons dans une économie en ralentissement, les petites capitalisations prédisent déjà une récession. L’écart de valorisation entre les petites et les grandes capitalisations va donc commencer à se réduire », a-t-il ajouté.
De tels paris ont attiré près de 1,7 milliard de dollars vers les fonds américains à petite capitalisation jusqu’à présent en novembre, selon les données de l’EPFR Global, soit le premier afflux en quatre mois. Et l’histoire est de bon augure : depuis la fin des années 1980, les petites capitalisations américaines ont généralement gagné 16,5 % en moyenne sur neuf mois entre la dernière hausse des taux et la première baisse, selon CFRA Research. Le S&P 500, quant à lui, a augmenté de 13,2 %.
Obstacle technique
Un modèle de juste valeur basé sur des taux consensuels et des prévisions macroéconomiques implique une hausse d’environ 20 % pour l’indice Russell 2000 des petites capitalisations américaines, selon les stratèges de Bloomberg Intelligence Michael Casper et Gina Martin Adams. Mais même ce gain laisserait l’indice loin d’un record en 2021.
« Pour que l’indicateur des petites capitalisations sorte de cette fourchette, il faudrait que l’économie réaccélère – mais avec une telle hausse susceptible d’être compensée par des taux d’intérêt plus élevés, le modèle indique que la hausse dans le scénario le plus haussier pourrait être plafonnée en dessous de l’ancien. des sommets sans précédent », ont écrit les stratèges dans une note.
Les données techniques du marché indiquent également que le rebond s’essouffle, car un ETF qui suit les petites capitalisations américaines n’a pas réussi à s’engager dans un canal de tendance baissière à long terme par rapport au S&P 500.
John Leiper, directeur des investissements chez Titan Asset Management, a déclaré qu’une rupture de ce ratio marquerait un changement décisif dans le sentiment des investisseurs.
D’ici là, Leiper voit une certaine sécurité dans les géants technologiques dits des Magnificent Seven, qui ont mené les gains des actions américaines cette année, car il s’attend à une baisse des bénéfices et à une baisse des prévisions de ventes pour les petites capitalisations.
“La barre est haute et la charge de la preuve repose sur les petites capitalisations”, a déclaré Leiper.
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